전주버핏

이크레더블

전주버핏 — Thu, 29 Aug 2024 21:14:36 +0900

1. 기업개요

동사는 한국기업평가의 자회사로 '신용정보의 이용 및 보호에 관한 법률'에 근거하여 신용정보를 제공하는 서비스를 영위하고 있음.

신용정보를 수집·처리하여 신용정보주체의 신용도·신용거래능력 등을 나타내는 신용정보를 만들어 의뢰인의 조회에 따라 신용정보를 제공하고 있음.

국내영업을 기반으로 하고 있으며 사업 초기부터 사용되어온 사명 및 위더스풀과 종속회사의 서비스인 탐즈 심볼에 대해 상표를 등록하여 사용중임.

신용조회사업(전자신용인증서비스), 기업정보사업(위더스풀서비스), 결제형 B2B 사업(TAMZ)

출처: 사업보고서

2. 매출 비중(24기=2023년)

- ASP

신용인증서비스는 서비스 이용기업의 규모에 따라 5~45만원 적용

기업정보사업, 결제형 B2B 서비스 수수료는 상황에 따라 다름

3. 사업부

(1) 전자신용인증서비스(고객: 대기업 협력업체)

대기업의 협력업체로 등록하기 위해 이크레더블의 신용인증 받아 대기업에 제출

협력업체는 매년 신용인증 갱신 필요함(유효기간 1년)

대기업의 협력업체로부터 신용인증수수료 지급

경영상태 및 실적정보 등 표준화, 전자화-->신용도 측정함

(2) 기술신용평가 서비스(고객: 금융기관)

담보력이 부족한 기업들은 자금 지원받기 위해 금융기관에 자료 제공해야 함

기업과 금융기관 중간에서 현장실사, 기술평가, 신용평가 후 전자문서화(재무 정보 외의 기술정보를 제공하는 역할)

기업들은 매년 기술신용평가 갱신 필요함(유효기간 1년)

(3) 기업정보서비스(고객: 대기업 및 기업)

위더스풀 서비스

대기업의 구매담당자나 기업의 담당자가 필요한 서비스(기업신용정보)

(4) ESG 평가서비스(고객: 건설, 화학, 자동차, 철강 등 대기업의 협력업체)

www.srms.co.kr 회원가입후 현장실사, 평가담당자의 기업분석으로 ESG 등급 산정

매년 ESG 평가보고서 갱신해야 함

(5) 결제형 B2B e-market Place 서비스(고객: 구매 중소기업, 판매 중소기업)

온라인 서비스

TAMZ.co.kr에서 구매기업과 판매기업이 거래계약 체결 및 납품 완료 후 전자결제

거래금액 일부를 수수료 수취

연간 수수료를 한 번에 수취하기도 함

4. 산업개요

신용조회, 신용분석과 진단, 신용평가, 신용정보제공 서비스, 채권추심 등

데이터의 축적과 가공

인적-물적 요건 + 정부의 허가 ==>신용정보사업 진출 가능

정부기관 납품하는 기업은 신용정보회사의 신용등급서 제출 의무

민간영역에서도 상거래 시 신용인증서

성장성은 미흡

경영효율화, 새로운 시장 진출, (+주주환원)

건설산업 등의 전방산업에 영향 받음

3~6월 재무정보 생성 시점으로, 이때 매출 집중도 높음

결제형 B2B e-marketplace 서비스는 거래금액에 따라 수수료 커지는 특성 때문에 산업전체 경기변동에 동행함

경쟁우위: 신용인증서비스 산업 개척하고 발전시켜온 선두주자, 표준이 됨, 축적된 데이터

수수료: 서비스 제공 이전에 선취되어 채권 부실화 위험 낮음

5. 밸류에이션

산업의 성장도 정체되어 있으며, 촉매도 발견되지 않을 듯 싶다.

물가상승률 2%+ 경제성장률 1%= 3%의 매출성장을 장기적으로 이끌어낸다는 가정 하에 밸류에이션 해보겠다.

1) 절대가치평가-배당할인모형

매출성장이 연 3%로 유지된다는 가정 하에, 당기순이익률, 배당성향 등이 예측가능, 따라서 DCF보다 간소화한 배당할인모형이 낫다는 생각

24년 배당 780원

25년(E) 배당 800원

할인율(r) 10%

배당성장률(g) 3%

P=D/(r-g)

=800/0.07=11428원

2) 상대가치평가-P/E

capex나 감가상각이 크지 않아 굳이 EV/EBITDA 쓸 필요 없다고 생각

P/B를 적용하기에는 Book value가 증가하지 않음

현재 P/E, P/B 모두 밴드 하방에 있음

21년 하락장 이후 반등에 실패하고 쭉 내려가는 모양새-->왜그럴까

한번 저항이 있었던 15배로 추정하지만, 10% 할인율 적용할거임->13.5배

24(E) EPS 1013원

25(E) EPS 1043원(1013*1.03)

24년 말의 주가 1043원 *13.5배=14080원(10% upside)

5. 결론

배당률 6%에, 경쟁우위 기반 안정적인 해자와 현금흐름이 있다는 점은 매력적이나
주가 상승 폭은 제한될 것이라 생각
배당할인모형으로 계산된 적정가치는 11,428원
P/E 상대가치평가로 계산된 적정가치는 14,080원(현재주가 12,730원)

매수는 11,000원 이하가 됐을 떄 고려해볼 것 같다.

240824 기업리포트

전주버핏 — Sun, 25 Aug 2024 09:37:57 +0900

24/8/24(토)

1. 이수페타시스(240823-흥국, 기우) TP 62000

구글 6세대 AI 가속기향 공급, 고마진 스위치 제품 공급 ->ASP 상승함

MLB 수요 강함

엔비디아향 매출 확대 예정

국내 5공장 증설까지

24(e) 매출 8500억, 영익 1170억

AI 가속기향 수요 견조

IT 인프라 관련 최선호주

25E EPS 2422원 *target P/E 25.7 = 62000

2. 코셈(240823-한국IR, 나노분석장비의 국산화 돌파구)

SEM(주사전자현미경) 주력

전자현미경은 현미경 시장의 30~35% 비중

전자현미경은 SEM+TEM

tabletop SEM이 전체 매출의 77%

normal SEM은 매출의 10%

Tabletop은 크기가 작고 이동 용이, 활동범위 넓어짐

글로벌 현미경 시장은 CAGR 8% 성장

3. 2차전지(240823-다올, 결국은 전기차 판매 회복 확인이 중요)

OEM 업체들의 배터리 재고 수준은 낮음 ->전기차 판매 반등 -> 가동률 및 판매량 회복 가파르게 기대

2Q24 글로벌 전기차 판매 267만대, (yoy +11%)

유럽내 중국산 전기차 비중확대 전망

240816 - 기업리포트

전주버핏 — Fri, 16 Aug 2024 21:43:25 +0900

24/8/16(목)

1. 솔브레인(240816-삼성, 높아진 Valuation 매력) TP 360000

NAND는 생산 조절(신제품과 eSSD 중심 제한적 생산 증가) 필요

점진적 가동률 상향 중

12m Fwd P/E 10배

HBM으로 인해 dram 캐파 잠식 효과 dram은 fab space 도 제한적

NAND는 삼성 시안, 솔리다임, 키옥시아 쪽에서 가동률 올라간 것으로 판단

시안공장은 V8 전환투자 병행중이라 실 CAPA가 축소

에천트: triple stacking 플랫폼이 25년 출시

stacking 증가는 인산계 에천트 매출 성장

CMP slurry: 경쟁사 등장해 2분기 시장 기대치 하회, 하반기 삼성 HBM 확대 효과에 힘입어 성장 가능

2. 이수페타시스(240816-SK, ASP, 전분기 대비 14% 상승) TP 72000

2Q24 매출 2047억, 영익 275억(+51% yoy)

ASP +14% qoq

1) 신모델 기판 효과 2) 고판가 제품 중시의 믹스 개선 효과

opm 13.4%

MLB 빅사이클 조짐: 4분기부터 800G 통신장비용 기판의 공급 시작

240814 기업리포트

전주버핏 — Wed, 14 Aug 2024 20:00:08 +0900

24/8/14(수)
1. 파크시스템스(240814-LS, 컨센서스 상회) TP 220000
2Q24 매출 447억(+13% yoy), 영익 127억 (+26% yoy) OPM 28%
컨센은 영익 89억원이었음
1Q 이연된 산업용 장비 매출액 인식됨

24(E) 매출 1733억, 영익 439억, OPM 25% 추정
중화향 매출 비중 40% 내외
대만의 비중이 높아질 것으로 예상(ASML에서 중국향 비중이 20%로 낮아졌음)
12M Fwd P/E 28.7배
매출액 대비 10%의 꾸준한 R&D 투자 중

2. 한솔아이원스(240814-NH, 시간이 해결해주리라)
글로벌 1위 IT 장비 기업 A사향 매출이 yoy 77% 증가(어디지?)
하반기에는 두번째 노광장비 세정 파츠 승인될 예상
2Q24 매출 400억(35.2% yoy), 영익 73억(+320% yoy)
정밀가공반도체 부문 285억원

3. 리노공업(240814-유진, 견조한 기술력을 바탕으로 하반기까지) TP 300000
2Q24 매출 710억, 영익 332억(컨센 하회) OPM 46%
R&D향 매출이 꾸준함
모바일, 차량용, IoP, AI 등
24(E) 매출 2900억, 영익1330억 OPM 46%
탑라인 성장세 둔화 가능성(북미 스마트폰 교체 수요에 따라 소켓 매출 결정됨)

4. 리노공업(240814-SK, 흔들림 없는 편안함) TP 280000
모바일 출하 부진
3Q24 고사양 북미 스마트폰 AP 출시 효과로 50% OPM 전망
AI 스마트폰, 노트북
sLLM 탑재 및 이를 위한 AP와 CPU 고도화
테스트 소켓 핀 수는 20% 이상 증가
리노핀 ASP +22% 추정

5. 비올(240814-DB, 하반기 대형 시장 중심 성장 기대) TP 13000
소모품 비중 34.6%
2H24는 대형시장 중심 성장 기대
미주향 매출 111억원 기대
하반기 계절성 탐

240813 기업 리포트

전주버핏 — Tue, 13 Aug 2024 18:44:31 +0900

24/8/13(월)
1. 비올(240812-KB, 시장 컨센서스 상회)
2Q24 매출 142억 (+45% yoy), 영익 97억(70% yoy) OPM 63%
이루다로부터의 분쟁관련 합의금 36.6억원
의료기기 사업부 매출액은 112억으로 성장세
소모품 매출 53억원

중국 실펌X 승인, 6월부터 매출 발생
스칼렛, 실펌X 출하속도 증가중
올해 중국 매출 45억원, 내년 100억원 예상

2. 크래프톤(240812-NH, 실적발표 컨퍼런스콜 내용정리)
PUBG 영향력 공고히, 신작 투자 지속
역대 최대 반기 매출
1H24 PUBG 40% 이상 성장(유저 130% 성장, 3분기 람보르기니 업데이트 통해 매출 성장 이어나갈 것)

3. 크래프톤(240812-메리츠, 실적발표)
매출 83% yoy, 컨센대비 +28% 서프
PC +64% yoy, 모바일 +104%yoy 콘솔 -54% yoy

4. 바텍(240812-DB금융투자, 꾸준히 성장하고 있는 3D CBCT 선두업체) TP 36000
2Q 매출 1020억(0% yoy), 영익 168억(-15% yoy) OPM 16.5%
북미 매출 263억원(11.7% yoy)
유럽 매출 302억원(-4.1% yoy)
중국 매출 19억원(-68% yoy)

고금리 상황->치과의사들의 수요 침체, but 3D 장비 수요 견조
중저가 3D 장비 GreenX12 출시
2H24 선진시장 타겟 Large-FOV 고가 장비 계획 중

5. CJ대한통운(240812-미래에셋, 기술을 바탕으로 3PL 확장 지속) 150000
2Q24 택배 일시적 부진, 시장 기대치 충족
매출 3.6조(+3.3% yoy)
CL 부문은 P&D 매출 부진, W&D 매출 호조로 3.3% 성장함
물동량 호조와 이커머스 성장에 힘입어 매출 성장
글로벌 부문은 포워딩 및 미국, 인도 고성장하여 5%의 yoy 성장

6. 대덕전자(240813-IM, 다변화 노력에 대한 결실이 가까워지고 있음) TP 29000
25년부터 고객사 적용처 다변화를 통해 외형 성장
21~22 대규모 Capex에 대한 감가상각비 부담도 1H25 완화 전망(4년 정액법으로 감가상각)
FC-BGA 매출은 24년 2040억, 25년 2950억 전망
MLB 매출은 24년 1117억~25년 1600억 전망, 가동률 상승에 대한 수익성 개선은 덤

25년은 정상화의 원년
12MF P/B 1.15로 밸류 하단(-1SD)

7. 피엔티(240813-미래에셋, 필요한 성장통 어나더 수주잔고레벨) TP 96700
2Q24 매출 2405억(+96.4% yoy) 영익 261억(+60% yoy)
자회사 비용 발생으로 영익은 아쉬움(신사업과 활물질 개발 비용에 기인)
별도매출 2256억, 영익 359억 OPM 16%
장비 매출 견조
자회사 비용에서 원재료 및 소모품이 149억원

2Q24 수주잔고는 2.2조(+18.6% yoy), 신규수주가 4123억원(2차전지 장비 중 유일한 우상향 수주잔고)

신사업
1) 소재 사업 확대
2) LFP ESS 배터리 생산 가시화
3) 셀 및 소재 장비의 글로벌 레퍼런스

12MF PE는 7.7배로 4년 평균 대비 -38% 낮음

8. 헥토이노베이션(240813-유안타, 상반기 성적 good, 하반기 very good 기대)
2Qw4 매출 780억(+8.4% yoy), 영익 112억(+18% yoy)
IT 정보서비스(휴대폰 부가서비스) 매출성장세 (+24% yoy)
ASP 상승 중

동사의 자회사는 헥토파이낸셜과 헥토헬스케어
헥토파이낸셜 영익 yoy +18.7%
헥토헬스케어는 중국 사노팜그룹(중국 최대 국영 의약기업)과 드시모네에 대한 유통계약(5년간 1550억원) 체결-->이와 관련한 매출 4분기 시작

HPSP-살까말까

전주버핏 — Sun, 11 Aug 2024 14:36:51 +0900

1. 예스티
예스티와의 특허분쟁에 대해서는 예스티의 승소가 예상됨
하지만, 1) HPSP의 높은 레퍼런스 수준, 2) 고위험 장비로써의 레퍼런스의 중요성, 3) 성장하는 TAM, 4) 예스티의 한정된 CAPA 등 HPSP의 성장 및 현재의 지위는 유지 가능할 것으로 보인다.

메모리사로의 market 확장이 주 기대요인인데, 예스티는 하이닉스와 좋은 관계를 유지하고 있는 듯하다.(HPSP는 마이크론에 납품 중)
다른 장비의 출품 및 하이닉스 임원 등

2. HPO
HPA 원툴에서 HPO로 라인업 확대가 나타나면 멀티플에도 반영될 것이다.
하지만, HPO는 도쿄일렉트론, AMAT에서도 하고 있으며
HPSP는 여기에 고압이라는 경쟁력이 있다고 하지만,
예스티에서의 특허 소송에서도 알 수 있듯이 그 특허의 장벽이 높은 것 같진 않다.
HPO 로 인한 멀티플 확장은 기대하지 않겠다.

3. 밸류
25E 매출 추정
현재 CAPA 연 80대
ASP 30~50억 범위에서 40억으로 추정
가동률 90%
영업이익률 50%에서 40%로 하향(공장 확대 및 독점적 지위로 인한 가격 경쟁력, 반도체 사이클 축소로 인한 수급 불안정 등 안전마진)

25E 매출 80대 *40억*가동률 0.9 =약 2900억
영업이익 2900억*0.4=1160억

R&D 매출 2% 비중 2900억*0.02=58억
R&D 비용 외 영업외손익 계산 안하겠음, 순이익 1160-58=1100억으로 나이브하게 고려

1100억*PER 20=2.2조
1100억*PER 30=3.3조

여기에 할인율 10%

bottom line 1.98조 =>23700원
top line 2.97조 =>35600원

(현재 행사하지 않은 스톡옵션 36만 주
,상장주식수 8300만주
합 8336만 주)

4. 결론
바닥에 가까운 가격
멀티플 확장(44배 이상도 됐던 과거)
독점적 지위
에도 불구
그렇게 매력적인 가격은 아니라고 생각.
매력적인 기업이지만, 매수 보류(23000원 정도 됐을 때 다시 고려해야겠다)

덴티움-2

전주버핏 — Sat, 10 Aug 2024 19:49:32 +0900

1. 시총 0.9조

임플란트 매출 86%, 디지털장비 매출 3%, 합성골 등 매출 11%

CBCT, CAD/CAM 등 디지털 제품을 자체 기술로 개발하여 판매 중

향후 1~2년간(25~26년) 국내 시장 장악력 확대 및 공고화, 중국 및 아시아, 중동시장 중심 확대

국내는 직판 영업이 주로

해외는 법인을 통한 직접 영업, 거래선을 통한 간접 영업

직접 영업은 마진율 높아, 직접 영업 가능한 법인 진출 확대하여 마진 개선 중

2. R&D

임플란트는 R&D 센터에서, Digital dentistry는 ICT 사업부에서 진행

R&D 비용을 전부 비용 계상하며

매출액 대비 R&D 비용 2.5% 수준

CAM 장비 국산화( rainbow Mill-Lab)

3. 임플란트 산업의 특성

기술집약형 정밀산업
연구개발이 집적된 의료사업
디지털 기술을 활용한 의료융합산업
시장 진입 장벽이 높은 산업
교육 시스템이 중요한 산업

4. 성장

중국은 아직 치과의사 보급 미미, 고령화 급속 진행, 고소득층 증가 -->5년간 CAGR 20% 예상

인도, 베트남 등 동남아 시장 개발

국내 시장은 18년 4900억원 ->현재 7100억원으로 CAGR 7.8% 성장

오스템 40%, 덴티움 21%, 네오 14%, 덴티스 6%, 디오 5%, 메가젠 4%

북미와 유럽의 경우 글로벌 기업의 고가 임플란트 점유율이 높고, 임플란트 식립률이 높은 성숙 시장

신흥시장은 중저가의 가격 경쟁력 갖춘 임플라트, 고성장 예상

23년부터 중국 대량집중구매 프로그램은 임플란트 식립 비용 부담 완화

가격경쟁력과 품질 경쟁력 갖춘 국내 기업이 유리

글로벌 점유율(20년)

스트라우만 26%, 다나허 17%, 덴트스플라이 11%, 헨리 8%, 덴티움 5%

중국 점유율

오스템 33%, 덴티움 25%, 스트라우만 22%, 다나허 9%

*3D 프린팅 금속 치근 개발 연구 중 (서울대, 연대, 고대 등)

HPSP-1

전주버핏 — Sat, 10 Aug 2024 19:45:42 +0900

1. 시총 2.2조

Fnguide

영업이익률이 매우 높음
ROE, ROIC 매우 높음

2. youtube 참조-이형수 님

GENI-SYS 장비는 전세계 고압 관련 인증 받고 메이저 고객사의 Fab에 가동중인 유일한 고압 수소 어닐링 장비임
28/32nm 이하 공정에서는 필수로 권장
-->지속적인 공정 미세화 수혜 입을 것

450도 이하의 온도 환경에서도 100% 수소 농도 유지하며 어닐링 극대화함
타사의 고온 어닐링 장비는 600도 이상에서 어닐링함 -->이는 Metal gate 및 금속 배선에 변질, 16nm 이하 공정에는 적용 불가능

디램은 1bnm 미만, NAND 200단 이상, 로직반도체는 10nm 미만 공정에 고압수소 어닐링 장비 사용
저온공정은 부가가치가 높음

TSMC 파운드리 HKMG(high-k metal gate)
유전율이 4 이상이면 high-k라고 하는데, SiO2 대신 사용
high-k는 계면 결함이 많아서 고압 수소 어닐링 필요

디램 16->14,12nm 되면서
EUV 마스킹 수 많아지고, High-k 많이 사용
HPSP 장비가 메모리 쪽으로 적용 시작
CoWoS 실리콘 인터포저와 GPU 붙이는 데 하이브리드 본딩 적용
HBM4에서는 I/O가 1024->2048로 2배-->하이브리드 본딩 적용-->Cu와 Cu 접합시 HPSP 장비 필요

NAND 트리플 스태킹 시 계면 결함 많아짐

3. 23년 사업보고서

글로벌 독점 기술(이라고 함)->특허 소송 지켜볼 것
연구개발비용을 전부 판관비로 계상
매출액 비중 연구개발비가 5%(21)->3,2%(22)->2.6%(23)로 감소중

무엇보다 사업보고서에서 나오는 자신감이 인상적, 파크시스템스, 리노공업 사업보고서에서 느꼈던 것과 비슷한 느낌

4. 리포트

240517-삼성, 좋은 회사는 시장이 알아보기 마련

특허이슈, 최대주주 지분 매각 루머, 상반기 실적 부진 우려 등

상반기 실적 부진: 주요 파운드리와 NAND 고객의 수요 부진
상반기 CAPEX는 AI수요가 강해 후공정 중심의 수요가 많았음
하반기는 그간 부진했던 전공정 CAPEX에 기회가 될 것
5nm 이하 최선단공정의 경우, 하반기 증설 투자가 재개될 것이라는 기대
3nm는 모바일 팹리스 고객이 수요
4/5nm는 AI GPU 확대 효과로 추가 증설 필요성
로직/파운드리: 선단공정 어베가 HPA 활용이 크고 그 효용이 큼
NAND 300단 이상부터 고객 확대 효과가 클 것
디램 1c가 4Q24 시작 및 HKMG 채용 확대될 전망

제품 다각화

HPO: 10nm 이하 모든 파운드리 업체, 메모리에서도 수요 부상
HPO 침투는 빠른 속도로 이뤄질 것이라는 기대
HPO 장비는 HPA 장비보다 ASP 높을 것
메모리로의 저변 확대 기대
하이브리드 본딩: 400단 이상 NAND에서 하이브리드 본딩의 침투 빨라질 것이라 기대

5. 결론

upside: 영익률 높음, 선단공정에 수요 증가 기대감, HPO 장비 추가로 라인업 확대, 밸류

downside: 예스티와의 특허분쟁, 반도체 매크로 시황

240809 기업 리포트

전주버핏 — Fri, 9 Aug 2024 19:58:10 +0900

24/8/9(금)
1. 삼성증권(240809-NH, IB와 운용 호조로 또 다시 서프라이즈 기록) TP 58000
기업가치제고 계획 준비 중
발표 시기 기점으로 주가 모멘텀 강화될 예상
연간 배당성향 35-50%
2Q24 순이익 2580억(+70% yoy)
IB와 운용이 실적 호조
해외주식 수수료 손익 419억원(+49.1% yoy)
M/S 1분기 10% 중반대 ~ 2분기 10% 후반대로 확대함
PF 익스포저는 2.2조원으로 축소

2. 삼성증권(240809-신한, 높아진 기대치를 뛰어넘는 어닝 서프라이즈) TP 52000
주주환원 정책
우수한 펀더멘털
연말 배당금 3400원/배당수익률 8% 기대
해외주식 거래대금 17.4조원(yoy 22.4%)

은행계 증권사드르이 위험량 축소 전망
자본 우위의 비은행 증권사가 향후 우량 딜 선점할 전망
안정적인 자본 증가세

3. 전기전자(240809-메리츠, MLCC 업종 실적 발표 시사점)
일본 MLCC 3사(Murata, Taiyo Yuden, TDK) 및 Yageo의 실적발표 마무리

MLCC 판가 인상 가능성은 낮아보임
스마트폰 하반기 수요 약세 전망
업체 전반으로 낮아진 MLCC 재고와 아이폰 성수기 효과 기대해 가동률 올라갈 전망
삼성전기 가동률 90%로 개선될 것기대
AI 서버 모멘텀 강화, 무라타와 타이오 유덴은 AI 서버 제품군 매출이 각각 45%, 18% 증가함

전장용MLCC 삼성전기 점유율 확대
전기차에서는 거래선 다변화 효과가, ADAS 시장에서는 인포테인먼트 위주로 삼성전기 경쟁력 강화

낮은 재고로 인한 가동률 증가 + AI 모멘텀 + 삼성전기는MLCC 점유율 상승중임
12MF PBR 1.22배인데, 16년 이후 하단이 1.2배라 밸류 싼 영역

4. 덴티움(240809-삼성증권, 장비 재고자산 평가손실 발생하며 컨센서스 하회) TP 150000
2Q24 원만한 임플란트 매출 성장 but, 디지털 장비 재고자산 평가손실 발생
외형확대 지속 중인 상황에서 현재 밸류 매력적이라는 의견
2Q24 매출 1117억(+5% yoy), 영익 277억(-14.5% yoy) 컨센 하회
중국 내 CT 매출 감소세로 인한 재고자산 충당금 80억원 때문
이거 제외하면 350억 전후 영익으로 OPM 31%
하반기 일부 환입 가능성
중국매출 585억원(+2.2% yoy) 특이사항: VBP 시행 2년차
유럽 매출 142억원(-7% yoy) 특ㅇ사항 러시아향 통관이슈
매출 하반기로 이연된 점 있어, 연간 매출 추정치는 불변

1분기 광고 마케팅 비용, 2분기 재고자산 충당금 때문에 2 분기 연속 컨센 하회했음
일회성 요인임
상하이 공장 증설 발표함-->현지 수요 상승 기대 ++ 원가 경쟁력 확보

5. 고려아연(240809-IM증권, 여전히 업종 최선호주) TP 600000
2Q24 별도 영익 2574억(+35% qoq)
매크로는 불확실함
업종 최선호주인 이유
1) 중국 등 금리 인하 가능성 높아진 현재 귀금속 가격에 우호적
2) 주력 품목인 아연/연 수급이 타 품목 대비 타이트
3) 귀금속 수요 크게 증가하며 low silver 연 정광 TC 마저도 마이너스로 전환함
4) 적극적인 주주환원정책
spot TC = Spot Treatment Charge
현지 생산된 정광을 제련소로 운반하고 제련하는 데 필요한 총 비용

6. KT&G(240809-IBK, 해외사업 확대기조) TP 120000
2Q24 매출 1.42조(+6.6% yoy), 영익 0.32조(+30% yoy)
해외담배 판매 증가 및 건기식 수익싱 개선

담배 매출 1조(+11.5% yoy), 영익 0.31조(+30.4% yoy)
국내 궐련 점유율 66.9%
해외 궐련 판매액 35.3% 증가(중동, 인니)
NGP(궐련형 전자단배) 매출도 4.1% yoy 증가
건기식 매출 0.26조, 영익 -15억
국내는 소비 심리 위축 및 홍삼 수요 감소
저수익 채널 구조조정, 할인 프로모션 축소 등

하반기 담배 부문 성장 기대(해외 궐련 판매 증가, 신제품 출시)
NGP 시장 침투율 21% 정도

주말에 덴티움, 삼성전기, KT&G 공부해봐야겠다.

240808 기업리포트

전주버핏 — Thu, 8 Aug 2024 20:33:46 +0900

24/8/8(목)
1. HPSP(240808-신영, 실적 우려가 반영된 주가 레벨) TP 52000
HPSP의 2Q24 매출 304억원(-36.6% yoy), 영익 154억 전망(-42.2% yoy)
인식 시점이 3분기 이연
하반기 capex 증가 예상 및 이로인한 실적 개선 기대

25년 양산 예정인 V10 NAND부터 메모리업체들이 동사 장비 채택할 가능성 높음
(현재 1개 업체만 HPSP 씀)
25(E) EPS 1516 * PER 34.7(3년 평균 PER)=52000
실적 개선 더딘 것에 대한 주가 조정 이미 반영됨

2. KCC(240806-하나, 사상 최대 실적 달성 가능성) TP 380000
2Q24 영익 12% 서프(1406억)
투자유가증권 가치 평가차손에 의한 순이익 -328억(펀더멘탈과 무관)
실리콘 영익 163억원, 커머디티 판가 6-7% 상승, 고원가 재고 소진
고부가 실리콘 마진 개선(경쟁사 Shin-Etsu, Dow, Wacker)
도료 매출액 qoq +20% (영익 640억원)

3Q24 영익 1414억원(yoy +60%) 추정
실리콘 236억원(qoq +45%) 추정

건자재/도료의 호조와 원재료 약세, 업황 회복에 따른 실리콘 회복
영업이익 사상 최대치 5234억원 춪어
3. 파크시스템스(240806-현대차, 호실적 지속 기대, 명확한 성장성) TP 210000
2Q24 매출 447억(13.2% yoy), 영익 127억(+25.6% yoy)
2-3대가 매출 이연되어 실적 반영됨
2Q 신규수주도 400억원, 환율 효과
2Q동안 산업용 장비 15대 출고된 것으로 파악
1H24 신규수주는 총 990억원

박막 증착, EUV 포토레지스트의 Shrinkage 등에서도 AFM 채택
3D IC 본딩 웨이퍼 계측에서 Hybrid WLI 채택

NX-Wafer는 향후 하이브리드 본딩용 TSV-Cu pad의 oxidation 용에 적용될 예정
현재 3D IC 본딩 웨이퍼의 최상단 실리콘 층을 AFM과 WLI 이용해 표면 계측하기도 함
WLI 통해 하이브리드 본딩상 Cu-Cu 패드의 들뜸 공간 계측에도 이용

200mm 웨이퍼용 검사장비 역시 R&D에서 적용 확대될 것으로 전망되어 동사의 제품 적용 확장 가능성은 큰 것으로 파악됨
24(E) 매출 1731억원(+19.5% yoy), 영익 420억원*+52.5% yoy)

4. 더존비즈온(240806-유진, 시장 기대치 부합, 수익성 개선 지속) TP 73000
2Q24 매출 994억/영익 204억원(+yoy 17.1%, 23.6%)
3분기 연속 yoy 매출성장률 두자리수 유지

Extended EPR 사업 매출이 역기저효과로 소폭 감소
lite EPR 사업, standard ERP 사업 매출이 전년동기 대비 각각 5.1% 10.7% 증가
지난해 10월 인수한 전자신문사의 실적이 반영됨(기타 매출이 74.7% 증가)

3Q24(E) WEHAGO 신규 판매 및 적극적인 전환영업으로 매출 증가중
Amaranth 10의 전제품 개발 완료 이후 기존 고객 전환으로 ARPU 상승
7/18 omniasol 출시 이후 공격적인 영업확대-->수익성 개선 지속 전망

24년 EPS 1772원 해외 유사업체 평균 PER 34.5배에 20% 할증 41.4배

5. 카카오(240808-미래에셋, 둔화되는 성장성) TP 50000
2Q24 매출 2조 영익 1340억원으로 어닝 비트
플랫폼 매출 9500억(+10% yoy), 예상치 3% 하회
톡비즈 광고형 매출액 3070억(+8% yoy)
메시지형 광고 (+16% yoy) 고성장
페이매출 +25% yoy

하반기 플랫폼 부문 성장세 둔화 예상
비즈보드 광고는 부진
콘텐츠 부문 반등 어려움

PE 45배로 하향-->그래도 높다 미친건가?

6. 휴젤(240808-교보, 어닝 서프라이즈) TP 300000
2Q24 매출 954억( 17% yoy) OP 424억(+51.6% yoy), OPM 44.5%
1) 대규모 중국 톡신 매출 인식됨
2) 예상보다 ITC 비용 감소함(기존 35~40억 ->동분기 20억 이하)
3) 휴젤 아메리카 등 인건비가 감소
4) R&D 비용 및 마케팅 비용이 합리적인 수준으로 집행
-->판관비율 낮아짐 1Q 44.6% 에서 2Q 30.5%

24(E) 매출 3680억, OP 1490억, OPM 40.5%

컨콜에서 EBITDA 가이던스 25~30% 성장 자신감
미국 Revance의 Daxxify는 출시 후 첫 4개분기동안 7100만불 매출

국내 필러 3Q부터 10% 가격 인상
판관비는 비슷한 수준 유지할 것
국내 톡신 시장 축소 중

240807 기업리포트

전주버핏 — Wed, 7 Aug 2024 19:41:48 +0900

1. 카카오페이(240807-신한, 수익성 위주의 포트폴리오 갖춰가는 단계) TP 31000(현재주가 24100)

컨센서스 16% 상회하는 어닝 서프라이즈

주가 상승의 조건으로 1) 수익성 개선을 동반한 성장성, 2) 계열사 흑자전환, 3) 고부가가치 M&A을 꼽음

2Q24 매출 1855억, 영익 -73억

MAU(월평균유저수) 2470만명(QOQ 4.7%),

TPV(거래금액) 41.1조원(0.3% QOQ)

RTPV(수익창출거래금액) 12.1조원(+1.9% qoq)

NRTPV(수익미창출거래금) 29조원(-.04% qoq)

오프라인, 크로스보더 TPV 고성장

금융 TPV 2.5조원, 신용대출 +14.8%, 비신용대출 19.7%

손해보험 매출 89억원(1년만에 30배 매출 성장함)

결제->금융, 비신용->신용 등 고수익성 포트폴리오로 전환되고 있음

CSM(계약 서비스 마진) 관점에서 카카오페이손해보험 손익 개선 기대

금융서비스 매출 20-->30%로 성장

금융 서비스 매출이 커져야 수익성 개선 가능

증권과 보험이 금융서비스 매출 견인 중(보험-상품 라인업 확장 및 판매 증가)

중장기적으로 비결제사업(금융 포함) 매출 비중 50% 확대 목표

증권의 경우, 초기 인프라 투자가 완료됨, 주식모으기 활성화, 주식 브로커리지 사업 성장, 예수금 증가 -->영업 레버리지 효과 나타나는 중

해외여행자 보험 단기 상품의 MS 견고

3년납 이상 중기보험 상품 지속적으로 추가

레저/디지털/라이프 영역의 다양한 위험을 커버하는 상품 출시 중

200만 이상의 보험가입자 확보

3년 후 10배 이상의 매출 성장 기대(매출 비중 30% 기대)

2. 파크시스템스(240807-NH, 실적으로 보여준 견고함) TP 22만원

반도체 제조 및 패키징 공전 내 미세공정 확대에 따른 적용범위 확대 및 회사의 독보적인 기술력

2Q24 매출 447억(+13% yoy), 영익 127억(+26% yoy)

1분기 연구용 장비 수주잔고가 2분기 실적으로 반영

3Q24(E) 매출 480억원( +48% yoy) 예상

NX-Wafer 메인, NX-Mask 논의가 확대되고 있음

*리스크

매크로 영향 등으로 인한 고객사 신규 투자 공백

미국 및 영국 경쟁사의 경쟁력 및 점유율 확대

3. 파크시스템스(240807-BNK, 순항중) TP 22만원

위의 매출, 영익은 컨센대비 18%, 43% 서프라이즈

hybrid-WLI 1대 포함, NX-Wafer 위주로 산업용 AFM 매출 증가

OPM 28.4%

2Q24 말 수주잔고도 8백억원 이상 기대

올해 신규 수주금액 1775억원 예상(16% yoy)

올해 매출액 20% yoy 성장 기대

4. 주성엔지니어링(240807-하나, 차원이 다른 수익성) TP 46000(현재주가 21500)

반도체, 디스플레이, 태양전지, 신재생에너지, LED, OLED 제조장비

2Q24 매출 973억(+207% yoy)/영익 361억(흑전)

OPM 37.1%

반도체 매출 957억, 디스플레이 매출 16억

OPM 높아진 이유 -- 1) 외형성장에 따른 고정비 부담 감소, 2) 중국향 반도체 장비 비중이 매출의 80% 상회

2H24: 국내 매출 비중 증가 전망

24'(E) 4175억(+46% yoy), 영익 1216억(+320% yoy)

반도체 3713억/디스플레이 462억원

하반기 국내 고객사향 장비 출하 집중되어 국내 비중 확대될 것으로 보임

중국 수출규제 관련 동맹국은 제외할 것이라-->파크시스템스에게도 호재

5. 주성엔지니어링(240807-NH, 반도체가 이끈 실적) TP 45000

1) 매크로 이슈, 2) 중국 매출 비중, 3) 부진한 디스플레이/태양광 사업에 대한 우려

그럼에도 PER 11배는 저평가(ASML 39배, Kokusai 25배)

하반기 국내매출 시작, 반도체 매출은 이익성 높음

6. 주성엔지니어링(240807-다올, 기술력은 거짓말하지 않는다 OPM37%) TP 51000

10월 말 회사분할에 따른 거래정지 이벤트

2분기 호실적, 3분기 해외수주 모멘텀 9월 이후 기대

소부장 최선호주

중화권 및 해외 고객사향 장비 ASP 프리미엄 확대 및 판매 믹스 효과

매출비중은 국내 2: 해외 * 추정

하이닉스향 신규 수주 증가 중

24(E) 매출 4154억, 영익 1250억

7. 이노션(240807-DS, 국내와 해외 계열과 비계열 모두 좋다) TP 32000(현재주가 18830)

현대차그룹의 계열 광고대행사

2Q24 매출총이익 2350억원(+10%yoy), 영익 367억원(-12% yoy)

2분기 매출총이익 중 해외 비중 77%(이중 86%가 미주와 유럽)

인건비 증가함, 4027명으로 전년비 10% 증가하였으며 인건비 15% 늘어남

하반기 매출총이익과 영업이익 모두 7~8% 성장 이어갈 것으로 전망

8. 리노공업(240722-키움, 하반기 호실적 예상) TP 30만원

2Q24 매출 717억(-5% yoy), 영익 310억원(-8% yoy), 어닝 쇼크

스마트폰 시장 회복세가 기대에 못 미침

수익성 높은 제품 판매 비중 증가, 견조한 수익성

2Q24 리노핀 193억원, IC test socket 440억원, 기타 85억원

3Q24(E) 매출 910억 영익 384억

AI 가속기 신제품+스마트폰 수요 성수기+차량용 반도체 재고 정상화 등

리노핀과 IC test socket 판매량 증가 기대

9. 리노공업(240710-신한, 반등을 기대하는 이유) TP 36만원

IT 디바이스 수요 회복에 따른 실적 성장 기대

고부가 AI 칩 수요 확대에 따른 P, Q 증가

고객사 다변화로 안정적 실적 체력 확보

커버리지 후공정 부품 업체 중 실적 안정성 및 제품 퀄리티가 가장 높은 업체

1Q24 영익 233억원 기록 후 주가 하락

4Q23에서 보여준 기대 때문으로 판단

ASP 살펴봤을 때 고부가 제품 수요 견고함

36만원의 TP는 24 EPS(E) 8010원 * PE 44.9

44.9의 PER은 20-21년 PER의 15% 할증( 맞나...?)

8/2, 5 하락장에서의 단상

전주버핏 — Wed, 7 Aug 2024 13:48:41 +0900

8/2(금)과 8/5(월)에 주식시장은 역대급 폭락을 했다.

코스피 8/2(-3.65%), 8/5(-8.77%),
코스닥 8/2(-4.20%), 8/5(-11.30%)
S&P500 8/1(-1.37%) 8/2(-1.84%), 8/5(-3.0%)
나스닥100 8/1(-2.44%), 8/2(-2.38%), 8/5(-2.96%)

코스피 8/6(+3.30%), 8/7(+2.53%)
코스닥 8/6(+6.02%), 8/7(+2.64%)
S&P500 8/6(+1.04%)
나스닥100 8/6(1.02%)

개별종목으로는 -10%씩 찍히는 종목도 있었다.
며칠 전부터 째려보던 리노공업이랑 파크시스템스 등이 그랬다.

8월 매수, 매도 내역에도 썼지만 운이 좋게 8/1에 나스닥100이랑 sk가스를 매도했고, 8/5에 재매수해서 170만원 가량 이득을 봤다.

하지만, 이는 100% 운이었다.(7월 말에 ISA 계좌 해지를 마음 먹었고, 8/1에 계좌 해지를 알아보던 중 결제일 이슈로 이틀간 기다려야 해서 찝찝한 마음을 안고 팔았었다.)
(1) ISA 계좌 만기가 7월 중이 아니었다면, (2) 8월 초에 휴가가 아니었다면, (3) ISA 계좌 해지 방법이 달랐다면 이 이익은 누리지 못했을 것이다.
여기에 내 자의적인 판단은 하나도 없었다.

즉, 위의 170만원 이익은 꽁돈이다.

그리고, 자의적인 판단에 의해 이익을 놓쳤다.
리노공업의 경우
8/5(월) 종가 169,000원으로 8/1(목) 매수 단가 204,000원에도 한참 못 미치며, 8/1(목) 종가(201,500원)보다도 16%나 낮은 가격이었다.
현재 8/7(수) 14시 기준 198,500원으로 8/5(월) 종가에 비해 17%나 상승한 가격이다.

파크시스템스의 경우
8/5(월) 종가 153,800원으로 8/1(목) 종가 175,100원보다 12%나 낮은 가격이었다.
현재 8/7(수) 14시 기준 178,500원으로 8/5(월) 종가에 비해 16%나 상승한 가격이다.

앞으로 주가가 어떻게 될지 모른다. 하지만, 8/5에 시장이 주는 공포에 휩싸여서 매수버튼을 누르지 못했던게 아쉽다.
관망해보자, 더 떨어지거나 횡보한다, 지금 사면 더 물릴 것 같다라는 감정이 들었다.

분명 책을 읽을 때는 하락장 초입에 사서 물리는게 낫다는 말을 읽었고, 그렇게 해야지 했는데, 정작 그 한복판에서는 그러지 못했다. 시장의 바닥을 맞히려는 오만한 생각이 들었을까... 그냥 회피였다. 판단과 선택을 회피했다. 즉, 미래에 대한 두려움 때문에 미룬 것.... 물려도 된다. 물려도 된다라는 생각만 하자.

매월 1일에 거래한다는 원칙을 지킨다는 생각을 했지만, 이는 회피에 지나지 않았다. 이 기억을 거름삼아 다음에는 이런 기회 놓치지 않아야겠다.

하락장에서 할 일: 1) 그간의 기업공부 후 관심종목에 넣어뒀던 주식 중 매력적인 가격대 주식 매수, 2) 새로운 종목 기업 공부, 3) 뉴스 보지 않기.

리노공업은 최근 많이 떨어져서 관심을 두고 있었다. 그러던 중 -10% 찍었으면 사야하는 것 아닌가? ㅋㅋㅋ

JYP5-재점검

전주버핏 — Fri, 1 Mar 2024 23:14:18 +0900

1. 현재 밸류에이션

2/29 종가 73,700원 기준 PER 18.8

2. 과거 추정 점검

before

JYP-4 밸류에이션 시 추정했던 변수들이다.

주가가 하락해 upside가 11.6%, 45.1%로 증가했다.

3. 보수적인 추정

트와이스 with you-th 초동 106만 장 팔림,

전작 ready to be는 초동 65만 장, 누적 168만장 팔림 (2.58배)

전전작 between은 초동 53만장, 누적 116만장 팔림 (2.18배)

보수적으로 초동의 2배만큼 팔린다고 가정 시 with youth 예상 누적 판매량은 212만 장

엔터주 주가가 안 좋은 이유는 앨범 판매량 피크아웃 우려 때문이다.

그래서 앨범 매출 10% 깎아봤다.(3558억->3202억)

그리고 영업이익도 24년 27%->26%로, 25년 26%->24%로 깎아봤다.

그 결과 89,104원의 주가가 계산되었고, 여기에 20% 안전마진 적용 시 71,283원의 주가가 계산되었다.

4. 그럼에도 기대되는 이유

1) 음반 판매 감소->콘서트, MD 매출 증가로 이어질 것이라는 기대

2) 중국향 공동구매량이 감소했는데, 중국인 그룹 보이스토리 관련 텐센트 매출 공시가 있었음

3) 일본 보이그룹에 대한 기대(쟈니스 사태), 넥스지, 특히 박진영이 일본에서 인기 좋음 (떡고)

4) VCHA 의 인터뷰 및 3/15 앨범 발매

https://youtu.be/Tw29SKnT35s?si=ADb3nsixOQxGZuvE

JYP-4 밸류에이션

전주버핏 — Sat, 24 Feb 2024 22:20:44 +0900

흥행산업이라 미래 추정이 어려워서 전통적 DCF 법을 적용하기에는 한계가 있다고 생각됨

상대가치 측정법 중 PER을 이용함

PER은 JYP PER 밴드를 통해 PER 25.1 적용(43까지도 찍은 적 있지만, 25.1 위아래에서 진동하고 있)

현 매출구성 음반: 콘서트:광고:출연:MD=50:8:5:2:35

25년도까지 점차적으로 콘서트 MD 비중 높아질 것으로 추정

장기적으로 하이브와 비슷한 비율이라고 추정함(음반, 콘서트, MD+콘텐츠 31:14:42)

24년 45:12:43

25년 40:17:43로 추정

(앨범 판매량도 증가하지만, 그보다 더 빠르게 타 매출이 증가할 것으로 기대하는 것임)

24E 음원 매출은 임수진 선생님 추정치 인용

25E 음원 매출은 24E *1.2

콘서트, MD 비중 커지면서 영업이익률 소폭 감소시킴

할인율은 10%

안전마진 20%

당장 23일에 출시된 트와이스 신규 앨범 초동이 하루만에 트와이스 기록을 갈아치움(65만장->하루만에 76만장)

르세라핌 초동도 마찬가지(르세라핌은 하이브)

kpop 앨범 피크아웃 우려는 과도한 것으로 생각하며, 임수진 선생님의 음반 매출 추정치가 절대 과한 것이 아니라고 생각됨

JYP-3 리포트 읽어보기

전주버핏 — Sat, 24 Feb 2024 21:05:57 +0900

엔터 산업의 최근 근황과 밸류에이션 참고를 위해 산업 리포트 두 개 읽어보았다.

23/11/15 대신증권 임수진 선생님, 24/01/19 신한증권 지인해 선생님의 리포트를 읽어봤다. 감사합니다.

1. 대신증권 임수진 선생님

kpop 팬덤의 글로벌화

- 해외 팬덤이 조직화되고, 구매력 향상 기대

-코로나 기간 해외팬들이 대거 유입되었음

-팬들이 직접 번역 및 웹사이트 제작에 나서고 있음

국내 팬덤은 연령층이 확대되고 있음(고령층 미스터트롯의 영향도 있다고 보임)

-팬덤 문화, 덕질이 건전한 취미로 인식전환되고 있음

음반 판매, 라이트 팬덤

-19년 200만장->23년 1800만장의 앨범 판매한 JYP

-팬덤 규모의 확대+랜덤 포카의 종류 증가+이벤트 등에 기인함(특히 유통사별 랜덤 포카도 있음)

-일본 현지화 그룹은 20~30만 장 규모의 음반 판매량을 보임

- 작년 한해 일본 30만장 이상 판매된 음반이 10개인데, 그 중 절반이 kpop임

-미국 현지 걸그룹 VCHA의 프리 데뷔 뮤비 조회수 1107만명

MD 부분의 성장률 기대

-국내 엔터 산업은 음반과 MD 비중이 높은 특성이 있음

-콘서트 수의 증가+회당 관객수의 증가로 MD 판매 증가 기대(응원봉, 옷 케이스 등)

-특히, 시즌제 한정판 MD 상품은 팬들이 못 참을 것 같음

코어 팬덤의 규모

-코로나 기간 크게 증가했음

-2020년 190만명->2023년 380만명으로 증가 한 것으로 보임(4사 합산)

코어 팬덤의 소비액

-22년 기준 코어 팬덤 1인당 매월 약 9만원 지출하고 있음(문체부 월평균 여가비용 17.6만원 중 반절 차지)

-코로나 기간, 콘서트의 부재로 앨범 구입이 증가했음

밸류에이션 산정 근거

엔터주 2022년 평균 PER 26.5배

JYP는 현지화그룹에 대한 기대로 30% 할증(34.5배)

26.5배 시 117200원

음반 매출 3358억원(yoy +22.9%)

공연 매출 795억원(yoy+56.2%)->개런티 + R/S 추가 정산 방식 및 공연 횟수 및 모객수 증가 예상

JYP는 1) 라이브 네이션과의 계약에 따른 공연 부분 성장세, 2) 아티스트 활동 횟수 증가, 3)신인 4팀, 4) 현지화 그룹의 추가 할증 코멘트를 함

2. 신한 지인해 선생님

1월 컴백 아티스트들의 초동 판매량이 기대 이하였음

1/18 잇지의 한터차트 초동은 28만인데 반해, 해외 판매까지 알 수 있는 써클차트 52만장으로 우려는 과한 것

코로나 이후 콘서트 재개, 콘서트 티켓 값 인상, 팬덤 플랫폼 월정액 등에 의한 앨범 매출 감소가 있다고 생각됨

앨범매출 감소는 그만큼 콘서트 MD 등의 다른 매출원의 증가로 상쇄될 것

중국 수출 비중은 12%에 불과함(일본이 큼)

앨범 판매 증가의 기대(신인 + 기존의 잦은 앨범 발매 주기 빈도)

JYP-2 엔터 산업에 대해

전주버핏 — Sat, 24 Feb 2024 15:58:28 +0900

엔터산업의 미래에 대한 소고

생산성 증가, 경제성장으로 사람들의 여가시간은 많아지는 것이 메가트렌드
여가시간을 채울 수 있는 것은 컨텐츠, 여행, 스포츠
컨텐츠: 게임, 영화, 드라마, 음악, 독서
여행: 아웃도어, 캠핑, 항공
스포츠: 스포츠웨어

엔터산업에서의 kpop

kpop의 상대적 장점: 산업화되어 있고, 팬덤문화가 강함
팬덤과 직접 소통하는 방식은 kpop만의 고유 특징이라고 함
경험과 데이터로 인한 이익 균질화
청소년들이 되고 싶어하는 직업 중 하나가 아이돌로 좋은 인재의 꾸준한 유입 및 체계적 훈련
일본 남자아이돌 쟈니스 이슈로 일본 남자아이돌 시장 빈집털이 가능성

리스크

하방에 대한 리스크 존재
몇몇 인물에 의존성
AI에 대체?(kpop의 소통 방식은 AI 시대에도 니치마켓으로 작용할 수 있을 것 같음)

+JYP의 리스크

스트레이키즈 재계약 이슈
재계약 성공해도 수익구조 악화함

매출 구성

3Q23

재화매출이(goods) 3000억 용역매출(service) 1000억

그 중 음반/음원 매출이 2000억

MD 매출이 약 1000억으로 추정(재화매출-음반/음원=MD매출)

-->덕질 팬덤이 많아짐

참고) 음원 판매량

음반/음원에 비해 MD 판매 및 콘서트는 매출원가가 높은 편

하이브의 매출원가가 높은 이유가 MD 매출과 콘서트 매출 비중이 높음

JYP도 콘서트와 MD 매출 쪽으로 다변화되면 좋을 것 같음

(jyp는 음반 매출이 50%)

(하이브 음반 31%, 콘서트 14% MD 22% 콘텐츠 20%)

(sm 음반 33% 광고대행 12%(광고대행은 이익률 안좋음))

JYP 레이블

JYP-1 재무

전주버핏 — Wed, 21 Feb 2024 22:13:50 +0900

K-엔터 산업

은 우리나라 반도체, K-컨텐츠, 디스플레이 등과 함께 수출 경쟁력이 있는 산업이라고 생각한다.

색안경을 끼고 엔터 산업을 바라봤지만, 적극적으로 알아봐야겠다는 생각이 들었다.

먼저, 박 진영 씨가 유튜브 슈카월드 채널(23/11/28)에 나온 영상을 시청했다.

주요 내용은 다음과 같다.

- JYP 임직원들과의 사내 문화 좋음(믿음과 의리), 문화를 중요시함
- 2015년부터의 멀티레이블 시스템
- 2018년 JYP 2.0 후 주가 상승함
- 미국 수출 가능성
- A2K 프로젝트 회당 300만뷰, 글로벌 핫트렌딩 차트 1위함
- republic records랑 파트너십(테일러스위프트)
- Live nation(공연 1위) 파트너십--공연장 장기 대여할 수 있음
- 현지화 프로젝트: 중국의 보이스토리, 니쥬, 비춰(외국인, 외국어 사용)
- Kpop에 진입장벽이 있다고 생각(연습생 육성 노하우, 빅데이터)
- 덕분에 이익이 예측가능해지고, 균질화
- 박 진영 씨는 주식을 사고 싶어함(실제로 올해 1/18에 50억원에 해당하는 매수 공시)

Kpop 산업

에 대해서도 공부해봤다.

음반 판매, 콘서트, 초상권 수익이 주가 된다.

그 중 가장 중요한 것은 초동 앨범 판매량이다.

왜냐하면, 초동 판매량=극성 팬덤=콘서트 및 MD 매출이 비례하기 때문이다.

그리고 그 팬덤은 아이돌그룹들이 성장하는 스토리에 매료되고, 그럴 경우 골수팬덤이 될 수 있다.(BTS의 예)

https://hanteochart.com/honors/initial

스트레이키즈와 엔믹스가 눈에 띈다.

특히, 스트레이키즈는 461만 장 초동판매 기록이 있다.

하지만, 여자 쪽에서는 지효만이 53만 장 있다.

팬덤 간의 경쟁 때문에 초동 판매량은 점점 증가하는 경향이 있다.

매출 breakdown

음반 판매 비중이 45~ 50% 정도라고 생각하면 되겠다.

코로나 이후 콘서트 비중이 높아졌다.(live nation과의 시너지 기대해도 좋을까)

3Q23은 9월까지의 실적인데도 2022년 연간 실적을 앞질렀다.

각각의 마진률을 공부해봐야겠다.

수출:내수 비중이 대략 1:1이다.

음반 판매는 내수에서, 콘서트 수익은 수출의 비중이 크다.

해외 콘서트 수익을 지켜봐야 할 것 같다.

매출원가율이 50% 내외로 꽤 높다.

판관비율이 20% 이하

영업이익률은 20% 후반대로 높은 편

추가로 공부할 것

분기별 매출과 앨범 발매 엮어보기

SM, 하이브, YG와 재무 비교해보기

밸류에이션

SK가스 증권신고서 공시(24/2/16)

전주버핏 — Wed, 21 Feb 2024 21:18:28 +0900

사업위험

[글로벌 경기변동에 따른 글로벌 경기 침체 및 불확실성에 따른 위험]

가. 당사가 영위하는 사업은 산업 특성상 국내외 경기변동과 밀접하게 관련되어 있으므로 국내외 경기변동 상황을 지속적으로 고려해야 합니다. IMF는 2024년 1월 세계경제전망(World Economic Outlook)에서 2024년 세계 경제 성장률을 직전 전망치 대비 0.2%p. 상향 조정된 3.1%로 발표했으며, 2025년 세계경제 성장률은 직전 전망치(2023년 10월)와 동일한 3.2%를 유지하였습니다. IMF는 미국, 그리고 몇 개의 큰 신흥시장 및 개발도상국에서 나타난 예상보다 강한 회복력과 중국의 재정 지원을 상향 조정의 이유로 발표하였습니다. 한편, 한국은행이 2023년 11월에 발표한 경제전망보고서에 따르면, 2023년 국내 경제 성장률은 1.4%를 나타냈으며, 2024년 경제성장률은 2.1%를 기록할 것으로 전망되고 있습니다. 코로나19 이후 각국 정부 및 중앙은행의 적극적인 정책대응으로 예상보다 빠른 경기회복, 펜트업 모멘텀 현상으로 인한 민간소비의 양호한 성장세에도 불구하고, 러시아-우크라이나 전쟁, 이스라엘-하마스 전쟁 등으로 인한 지정학적 리스크, 금융 불안정성 확대, 경기 침체 우려 등 국내외 경제에 큰 영향을 미칠 수 있는 불확실성 역시 상존하고 있으며, 이에 따라 국내 경기 회복 및 경제 성장 제한이 발생할 경우 당사의 매출과 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이점 유의하시기 바랍니다.

-->IMF의 세계 경제 성장률 상향조정(유가 상승 및 LPG가격 상승?)

[CP가격 및 환율 변동 관련 위험]

나. LPG사업은 국내 LPG 수요의 약 70%를 수입에 의존해야 하기 때문에 중동 정세 및 국제유가, 환율변동 등 외부 환경 요인에 따른 수급상 변동 위험에 노출되어 있습니다. 당사는 도입단가 및 환율 변동분을 판매가격에 탄력적으로 반영하고 환 Risk Hedge를 하고 있지만, CP가격 및 환율이 급격하게 변동할 경우 당사의 수익구조에 부정적인 영향을 미칠 수 있음을 유의하시기 바랍니다.

[LPG수요 둔화 관련 위험]

다. LPG 산업의 성숙기 진입에 따라 가정, 상업용 프로판 및 운수용 소비가 위축되며 LPG의 수요기반이 축소되고 있습니다. 특히, 전체 수요의 36.98%(2017년 기준)로 가장 큰 비중을 차지하던 운수용 소비가 2018년부터 2022년까지 연평균 5.2% 감소함에 따라 LPG 소비의 절대량에 하방 압력으로 작용하였습니다. 2022년 기준 운수용 소비의 비중은 22.60%입니다. 다만, 전체 수요의 32.71%(2017년 기준)를 차지하던 공업원료용 소비가 2018년부터 2022년까지 연평균 13.1% 성장함에 따라 LPG 소비 증가를 견인하고 있습니다. 2022년 기준 공업원료용 소비의 비중은 47.68%로 전체 소비량의 절반정도 차지하고 있습니다. 한편, 2019년 3월 LPG 사용자제한 폐지로 인하여 지속적으로 감소해오던 LPG차량 등록대수의 감소폭이 축소되었으나, '20년 이후 LPG차량 등록대수 감소세는 다시 증가하는 모습을 보였으며, 2023년 12월 LPG차량 등록대수는 183만대로 2022년 12월 대비 감소( -72,325대) 하였습니다. 향후 LPG차량 등록대수 감소 지속 및 산업용 및 공업원료용 LPG 수요가 감소한다면 당사의 영업환경에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 또한, LNG, 신재생에너지 등 타에너지원의 확대 및 국제유가 하락에 따른 운수용 유류가격의 하락 등은 LPG산업의 시장확대 및 성장성에 부정적 영향을 미칠 수 있음에 유의하시기 바랍니다.

-->운수용 LPG의 좋은 이야기가 들려오고 있음(LPG 봉고차 쪽으로)

(관련 법안이 24년 시행이니까 24년 이후 LPG 등록 대수를 다시 봐야할 듯)

-->석화용 LPG는 석화산업이 주춤하고 있지만, 큰 흐름으로 수요 증가 중

[규제 관련 위험]

라. LPG 산업은 대중 연료로 안정적 공급이 중요하며, LPG의 공공재적 성격과 국민경제에 미치는 영향 및 LPG 전문 수입사로서의 사회적 책임과 정부의 물가안정정책 등의 이유로 2008년 이후 국제 LPG 가격 및 환율 변동분을 판매가격에 즉시 반영하지 못하여 업계 수익성에 영향을 주는 경우가 있었습니다. 이러한 특성을 감안했을 때, LPG 산업은정부의 직ㆍ간접적인 규제로 인하여 일반 산업에 비해 수익성에 상대적으로 큰 영향을 받을 가능성이 있습니다.

--> ㅠㅠ

[산업 내 경쟁 위험]

마. 국내에서 LPG의 수입, 저장, 공급업을 영위하는 회사는 당사와 E1 2개사이며, 국내 LPG 판매는 상기 수입사 2개사와 정유ㆍ석화사 5개사가 과점체제를 이루고 있어 동일산업 내 경쟁강도가 높은 수준은 아닙니다. 당사는 진입장벽이 높은 LPG 산업 특성으로 인해 과점적 시장지위를 확보하고 있으나, LPG 판매량의 축소 및 신규 LPG 수입사 등장으로 인한 경쟁 심화에 따라 수익성 하락 가능성을 배제할 수 없습니다.

[수익성 저하 위험]

가. 당사의 2022년 연결기준 매출액은 8조 662억원으로 전년 동기 대비 24.2% 증가하였으며 이는 코로나19 바이러스 확산으로 침체되었던 소비가 점차 회복되고, 국제유가의 상승에 연동하여 LPG가격도 강세를 보였기 때문으로 판단됩니다. 당사의 2022년 연결기준 영업이익 역시 3,905억원으로 전년 동기 대비 270.2% 증가하였습니다. 당사의 2023년 3분기 연결기준 매출액은 5조 3,641억원으로 전년 동기 대비 12.3% 감소하였으며 이는 판매량 증가에도 불구하고 LPG 국제가격 하락에 따른 판가 하락으로 외형이 축소되었기 때문으로 분석됩니다. 반면에, 당사의 2023년 3분기 연결기준 영업이익은 3,322억원으로 전년 동기 대비 45.3% 증가하였으며, 이는 LPG 수급 상황 등 시장에 선제적 대응하여 산업체향 LPG 판매량이 확대되어 추가 이익을 확보한 데에 기인한 것으로 분석됩니다. 당사 매출의 대부분을 창출하는 가스사업은 LPG 등의 화학제품을 수입, 저장 및 판매를 영위하고 있습니다. LPG의 상당량을 수입에 의존하고 있으며 당사의 상품 마진(판매가격과 매입가격의 차이)은 국제 LPG 가격, 환율 등에 의해 영향을 받습니다. 당사는 장기공급계약을 통해 수입하고 파생상품 계약을 체결하면서 LPG 가격 급등락에 의한 손실 위험을 완화시키고 있습니다. 2023년 3분기 연결기준 LPG 파생상품으로 인한 이익은 2,025억원이나, 이는 LPG 가격 변동에 의한 변동성을 고정시키기 위한 파생상품거래에서 발생한 손익이며, 향후 영업손익 등에 연계되어 중장기적으로 실적 변동성을 완화시키는 요인으로 작용할 것입니다. 당사는 파생상품 계약으로 LPG 가격 등의 변동성이 미치는 영향을 완화시키고 있으나, 급격히 변동될 경우 당사의 기간손익에 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자들께서는 유의하시기 바랍니다.

-->국제 가격 하락은 일시적 리스크이고, 장기적으로 LPG 가격이 높은 상황일 때 매도하면 그만이긴 하지만, 그로 인한 자금 조달에 문제를 겪는 것 등은 무시할 수 없음

[재무건전성 저하 위험]

나. 당사의 2023년 9월 말 연결기준 자산총계는 5조 8,450억원, 부채총계는 3조 2,769억원, 자본총계는 2조 5,681억원이며 부채비율과 차입금의존도는 각각 127.6%, 42.8% 수준입니다. 총차입금 2조 5,016억원은 단기이자부차입금 4,223억원, 유동성사채 1,698억원, 유동성리스부채 628억원, 사채 1조 2,669억원, 리스부채 3,164억원으로 구성되어 있습니다.

2016년부터 종속 및 관계기업 투자지분을 줄이고 재무부담을 가중시키는 종속회사를 연결에서 제외시킴에 따라 재무구조가 개선되었습니다. 매입채무 성격의 Usance가 리스부채를 제외한 총 차입금의 20.0%를 차지한다는 점을 고려했을 때 당사의 실질적인 재무건전성은 양호한 수준으로 판단됩니다. 다만, 대내외 경영환경이 급변하여 차입여건이 악화된다면 유동성 문제가 발생할 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[유동성 저하 위험]

다. 당사의 유동성 대응능력은 보유현금력 및 최근 3개년 연결기준 연간 2,135~4,985억원의 안정적인 EBITDA 창출 능력 등을 감안할 때 양호한 수준으로 판단됩니다. 그러나 향후 회사의 경영환경 또는 국내외 경제 악화로 인해 영업활동이 제한받는다면 당사의 현금 및 현금성 자산 감소에 따른 유동성 위험이 발생할 가능성이 있으므로 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[파생상품 관련 위험]

라. 당사는 LPG의 상당량을 수입에 의존하고 있으며 당사의 상품 마진(판매가격과 매입가격의 차이)은 국제 LPG 가격, 환율 등에 의해 영향을 받습니다. 당사는 파생상품 계약으로 LPG 가격, 환율, 이자율 등의 변동성이 미치는 영향을 완화시키고 있습니다. 당사의 2023년 3분기 연결기준 LPG 파생상품으로 인한 이익은 2,025억원이나, 이는 LPG 가격 변동에 의한 변동성을 고정시키기 위한 파생상품거래에서 발생한 손익이며, 향후 영업손익 등에 연계되어 중장기적으로 실적 변동성을 완화시키는 요인으로 작용할 것입니다.

[종속회사 등 관련 위험]

마. 2023년 9월말 기준 당사의 주요 종속기업으로는 싱가포르 소재 SK Gas International Pte Ltd.(이하 SKGI), 울산GPS(주)가 있습니다. 당사의 2023년 9월말 연결기준 자산총액 5조 8,450억원에서 주요 종속회사인 SKGI 의 자산총액(연결조정 이전)이 차지하는 비중은 약 6.4%이며 SKGI의 2023년 3분기 매출액은 1조 8,417억원, 분기순손익은 203억원입니다. 당사의 또 다른 주요 종속기업으로는 울산GPS(주)가 있으며, 최근 사업연도말 기준 자산총액에서 차지하는 비중은 12.35%입니다. 울산GPS(주)의 전신인 당진에코파워(주)는 2019년 8월 19일을 분할기일로 인적분할을 통해 존속법인인 울산GPS(주)와 신설법인인 음성천연가스발전(주) 및 당진에코태양광발전(주)으로 분할되었으며, 당사는 2019년 10월 21일 음성천연가스발전(주)에 대한 주식 51%를 한국동서발전(주)에 1,447억원에 매각하였으며 존속법인인 울산GPS(주)에 대하여는 한국동서발전(주) 지분 34%를 291억원에 매입하였습니다.

한편, 2023년 9월 말 기준 당사는 7,284억원 규모의 관계기업 및 공동기업 투자주식을 보유하고 있습니다. 2023년 9월말 기준 당사가 45%의 지분을 보유하고 있는 에스케이어드밴스드(주)의 실적 부진이 지속되면서 2023년 9월말 기준 당사의 당기순이익에 반영되는 지분법손익은 -307억원으로 전년 동기 -107억원 대비 손실폭이 확대되었습니다. 또한, 관계기업 및 공동기업 투자주식으로부터 포괄손익에 반영되는 지분법자본변동 85억원을 인식하였습니다. 당사의 관계기업 및 공동기업 투자주식의 장부가액은 당사의 2023년 9월 말 연결기준 자산총액 5조 8,450억원의 12.5%를 차지하고 있습니다.

이처럼 당사가 보유한 종속회사, 공동기업 및 관계기업의 규모와 실적에 따라 당사 자산총액과 영업이익이 영향을 받을 수 있으며, 당사의 종속회사, 공동기업 및 관계기업의 영업실적 및 재무구조가 급격히 악화된다면 당사의 실적 또한 악화될 수 있는 점 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

-->SK어드밴스드 지분법 손실, 석화산업이 돌아서기를 기다려야 함...

[소송 및 우발채무 관련 위험]

바. 당사는 증권신고서 제출 전일 기준 공정거래위원회의 LPG 가격 담합 결정과 관련하여 손해배상 청구소송에 피소되었습니다. 제기된 소송은 현재로서는 그 결과를 예측할 수 없습니다. 한편, 당사는 종속회사 채무에 대한 지급보증 등의 우발채무를 부담하고 있으며, 이와 관련한 사항들이 향후 대내외적인 환경변화에 따라 현실화될 경우 당사의 재무구조 악화로 이어질 수 있으므로 투자자분께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

-->소송... 가장 큰 리스크...

[특수관계자 거래 관련 위험]

사. 당사는 지배기업, 관계기업, 공동기업 및 기타 특수관계자와 상품(LPG 등) 및 용역 거래 등의 매출, 매입 및 채권, 채무 거래를 유지하고 있습니다. 2023년 3분기 특수관계자에 대한 매출은 총 6,980억원으로 당사 연결기준 매출액 5조 3,641억원의 13.0%를 차지합니다. 2022년 3분기 특수관계자에 대한 매출은 6,177억원으로 해당 분기 연결기준 매출액의 13.4%를 차지합니다. 한편, 2023년 9월말 특수관계자와의 거래에서 발생한 매출채권 및 기타채권은 1,578억원이며 당사 연결기준 매출채권 및 기타채권 9,210억원의 17.1%입니다. 특수관계자에 대한 거래비중이 높아질수록 특수관계자의 경영실적, 투자계획, 경영전략 등에 의해 당사의 수익성이 영향을 받을 수 있으니 투자자께서는 특수관계자에 대한 거래내역의 증감에 유의하시기 바랍니다.

[사업다각화 및 신규투자 관련 위험]

아. 당사는 LPG 산업 성숙기 진입 및 LNG 도시가스 보급 확대에 따른 성장한계 극복을 위해 사업다각화를 꾸준히 추진하고 있습니다. 관계기업인 에스케이어드밴스드(주)를 통해 LPG를 원료로 프로필렌을 생산하는 PDH(Propane Dehydrogenation) 사업을 개시하면서 LPG 시너지 창출로 인한 성장성을 확보하였으며, 글로벌 진출을 위하여 사우디의 APC와 합작법인(JV)을 설립하여 사우디 PDH-PP사업을 추진 중에 있습니다. 또한, LNG/LPG 복합화력발전 사업을 영위하는 울산GPS(주)를 통해 발전사업 역량 강화를 추진하고 있으며, 추가적으로 당사는 2019년 11월 한국석유공사의 자회사로 울산에서 석유 및 LNG 복합 터미널 운영사업을 추진중인 코리아에너지터미널(주) (Korea Energy Terminal Co., Ltd.)(이하 KET)에 대한 투자를 결정하였고 향후 해당 터미널을 활용하여 LNG를 직수입 함으로써 운송비 절감, 보관 및 사용의 효율화를 달성할 계획입니다. 당사는 2021년 06월 08일 당사의 수소사업 계획 및 중장기 성장 전략을 '장래사업ㆍ경영 계획(공정공시)'를 통해 발표하였습니다. 당사는 중장기적으로 LPG/LNG 인프라 경쟁력을 바탕으로 소싱ㆍ생산, 저장,ㆍ운송, 수요 판매 등 수소 사업 Value Chain을 단계별로 구축하고자 하며, 이를 위해 2022년 10월 합작법인 롯데에스케이에너루트(주)를 설립하였으며, 2023년 12월 GridFlex Inc. 지분을 취득하였습니다. 이와 같은 신규사업 추진에는 일정수준의 투자부담과 성공여부에 대한 불확실성이 내재되어 있으니 투자자분께서는 이점 유의하시기 바랍니다.

[「공정거래법」에 의한 대규모기업집단 정책에 따른 위험]

자. 당사는 대규모기업집단 '에스케이'의 소속회사로서 계열사간 채무보증, 상호출자 및 순환출자가 제한되며, 대규모 내부거래 시에는 이사회의 결의가 요구되고 있습니다. 이에 당사에 대한 계열사의 직간접적인 자금지원은 제한적일 수 있으며, 계열사의 평판이 악화될 경우 당사에도 영향을 미칠 수 있습니다.

[2023년 잠정실적 공시 관련 사항]

차. 당사는 2024년 2월 06일 금융감독원 전자공시시스템(http://dart.fss.or.kr)에 '매출액 또는 손익구조 30%(대규모 법인은 15%)이상 변경' 공시를 통해 2023년 전체 결산실적(결산대상 기간 : 2023년 1월 1일~2023년 12월 31일)을 발표하였습니다. 당사가 공시한 2023년 연결기준 잠정 매출액은 6조 9,940억원, 잠정 영업이익은 3,036억원, 잠정 당기순이익은 3,142억원입니다. 당사의 2023년 연결기준 잠정 매출액은 2022년 대비 -13.3% 감소하였고, 2023년 연결기준 잠정 영업이익은 2022년 대비 -22.2% 감소하였으며, 잠정 당기순이익은 2022년 대비 22.2% 증가하였습니다. LPG 국제가격 하락에 따른 판가 하락으로 매출 및 영업이익이 감소하였습니다. 당사의 2023년 말 연결기준 잠정 자산총계는 6조 842억원, 부채총계는 3조 4,977억원, 자본총계는 2조 5,865억원이며, 부채비율은 135.2%로 2022년 말 부채비율 149.1% 대비 -13.9%p. 감소하였습니다. 당사가 공시한 2023년 연결기준 잠정 결산실적 수치는 외부감사인의 감사가 완료되지 아니한 상태이므로 향후 외부감사인의 검토 결과에 따라 변경 가능성이 있으니 투자자께서는 참고하시기 바랍니다.

기타 투자위험 [채권 상장여부, 전자등록 발행 및 환금성 관련 사항]

가. 본 사채는 「주식·사채 등의 전자등록에 관한 법률」에 따라 한국예탁결제원의 전자등록계좌부에 전자등록하므로 실물 채권을 발행 또는 등록필증을 교부하지 아니합니다. 본 사채의 상장신청예정일은 2024년 02월 23일이고, 상장예정일은 2024년 02월 28일입니다. 채권상장요건을 충족하여 환금성위험은 낮을 것으로 판단되나, 매매가 원활하게 이루어지지 않거나, 평가손실을 입을 경우에는 환금성이 제약될 수 있습니다.

[신용평가 관련]

나. 당사가 발행예정인 제41회 무보증사채는 한국기업평가(주), 한국신용평가(주) 및 NICE신용평가(주)로부터 AA- 등급을 받은 바 있습니다.

[공모일정 등의 변동 가능성]

다. 본 증권신고서상의 공모일정은 확정된 것이 아니며, 증권신고서의 기재사항은 금융감독원 공시심사과정에서 정정사유가 발생할 경우 변경될 수 있음을 유의하시고, 최종 증권신고서 및 투자설명서 내용을 참고하시기 바랍니다.

[원리금 상환 불이행에 따른 위험의 투자자 귀속]

라. 본 사채의 원리금 상환은 SK가스(주)가 전적으로 책임을 지며, 원리금 상환 불이행에 따른 투자위험은 투자자에게 귀속됩니다. 금융감독원 전자공시 홈페이지(http://dart.fss.or.kr)에 정기공시사항 및 수시공시사항이 공시되어 있으니 투자의사를 결정하시는데 참고하시기 바랍니다.

덴티움 1

전주버핏 — Tue, 20 Feb 2024 00:41:11 +0900

1. 매출구성

국내: 직판영업

해외: 해외대리상과 해외현지법인을 활용

2. 치과 임플란트 산업의 특징

- 치과 임플란트 산업은 확장 중인 산업

하지만, 국내 임플란트 시장 확장은 느릴 것으로 예상(고령화 시대이지만, 임플란트 시술 비율이 해외에 비해 압도적으로 높으며, 신경치료 수가 확대 등에 영향을 받을 것으로 보임)

해외 임플란트 시장 확장은 유럽, 북미, 인도, 중국에서 큰 성장 보일 것으로 기대

- 기술집약적, 자본집약적이어 시장 진입 장벽이 높은 편(국내 5개사, 오스템임플란트, 덴티움, 디오, 네오바이오텍, 메가젠의 독과점 구조)

해외는 straumann, nobel, dentsply, 오스템 순

- 기술 격차는 크지 않음

경쟁 우위는 1) 마케팅(인지도), 2) 유통과 제조의 효율성, 3) 소프트웨어 서비스에서 나타날 것으로 보임

그리고, 드릴 등의 호환 문제로 쉽게 타사의 임플란트 시스템으로 전환하지 못 함

전환비용을 극복하기 위한 유인으로는 1) 환자의 선호도, 2) 치과의사가 느끼는 편의성, 3) 가격 경쟁력일텐데

동사의 환자의 선호도는 약하고,

가격 경쟁력을 갖추기 위해서는 매출총이익이 감소할 수 있음

- straumann, dentsply, 오스템임플란트사에서는 치과재료에도 진출하고 있으며, 오스템임플란트는 유니트체어 및 치과 인테리어까지 확장함

따라서, 동사는 마케팅 측면에서 불리하다고 생각함

- 유통과 제조의 효율성은 매출총이익률, 판관비율을 통해 알 수 있음(후술)

3. 덴티움 재무분석

덴티움

매출원가율은 30% 전후로 매우 훌륭하지만, 판관비율이 40%에 육박할 정도로 나빠서, 영업이익률이 2~30% 나옴

제조업치고는 훌륭한 영업이익률이지만, 판관비율이 아쉬움

급여>광고선전비>지급수수료>감가상각, 경상연구개발비의 비중이 높음

(송강호 씨를 모델로 써서 그런가)

ROIC와 ROE는 우수하지만, 이 수치가 지속될 수 있을지, 2021년부터 개선될 수 있었던 이유가 무엇인지는 공부가 필요

다음에는 경쟁사와의 비교해봐야겠다. (오스템임플란트, straumann 등)

SK가스-LPG 트럭 판매 가시화

전주버핏 — Wed, 14 Feb 2024 13:37:12 +0900

https://n.news.naver.com/mnews/article/016/0002265173

현대차·기아 ‘트럭’은 SK가스·E1의 새 먹거리 될까? [세모금]

최근 자동차 시장에서 액화석유가스(LPG) 트럭이 불티나게 팔리고 있습니다. 지난해 12월 출시된 현대차 포터 LPG(7721대), 기아 봉고 LPG(4871대)의 2달간 총판매량은 무려 1만2592대입니다. 1주일

n.news.naver.com

다행이다

파크시스템스-과거 수주의 역사

전주버핏 — Sat, 3 Feb 2024 00:25:09 +0900

1/31-2/1 이틀간 10%가량 주가가 빠졌다.

그 이유는 1) 저 PBR 주로의 자금 쏠림, 2) 미국 반도체 산업협회의 대 중국 반도체 장비 수출 제한, 3) 파크시스템스는 중국향 매출 비중이 40%

의 세 가지로 생각된다.

https://www.mk.co.kr/news/world/10933859

그리고, 그 와중에 코스피 지수와 저 PBR 주식들이 급등하는 것을 보고 FOMO가 와서 파크시스템스에 대해 더 공부해야겠다고 생각했다.

1) 단일판매, 공급계약 체결 공시

일시	계약 상대방	내용	모델명	계약금액
16/2/29-16/3/16	Micron Memory Taiwan	반도체 생산공정	NX-Wafer	20억
16/11/25-17/3/30	유럽	광학소자 검사	NX-3DM (200mm)	22억
17/05/04-17/11/30	Powerchip Technology	마이크로 렌즈 측정 생산공정	NX-Wafer	18억
17/7/7-17/12/31	해외	반도체 공정	-	28억
18/11/1-18/12/31	삼성전자	반도체 생산공정	NX-Wafer	18억
19/7/29-19/12/31	삼성전자	반도체 생산공정	NX-Wafer	17.5억
19/12/30-12/6/30	삼성전자	반도체 생산공정	NX-Wafer	17.5억
19/12/31-20/9/28	삼성디스플레이	디스플레이 생산공정	NX-TSH	17.5억
20/12/29-21/2/28	삼성전자	반도체 생산공정	NX-Wafer	17.5억
20/12/30-21/2/28	삼성전자	반도체 웨이퍼의 전기전도성(분석용)	NX-Wafer-EFM	13억
21/8/6-22/2/2	솔브레인	반도체 웨이퍼 분석	NX-Wafer	15억
21/10/28-22/2/28	삼성전자	산업용 원자현미경	NX-Wafer	17.5억
21/11/24-22/11/22	HOYA	산업용 원자현미경 NX-Mask	NX-Mask	30억

2) 수주잔고

매출 인식이 장비마다 달라서 그런가 상관관계는 없는 듯하다.

3) NX-wafer, NX-mask, NX-TSH, WLI 장비

NX-mask는 마스크상 파티클을 검출하고 제거하는 장비
마스크 상의 defect는 1) 전류 상 defect, 2) 마스크 구조상 defect, 3) 파티클 등으로 구분되는데, 이 중 파티클에 의한 defect를 검출하고 제거하는 역할을 함(KLA, 레이저텍과는 차별점)

파티클 defect 제거를 위한 방법에는 1) 펠리클 사용, 2) NX-mask 사용이 있음
EUV용 펠리클은 아직 온전치 않음, (ASML의 펠리클 사용하다가 2000억짜리 노광 장비가 터진 사례도 있고, 펠리클의 투과율을 높이면서도 내구성을 높이는 데에 한계가 있다고 함)-->그래서 TSMC가 파크시스템스에게 NX-mask를 요청했나봄

(출처. 아이티의 신 유튜브https://youtu.be/wV_N8jzNiZI?si=cZ1Q2qYeNr9ie_ks_)

EUV 마스크는 고가이기 때문에, 이것을 보호하고 수명을 늘리는 것이 중요함

NX-TSH 디스플레이용 AFM

micro OLED는 3000PPI 이상의 고해상도 구현이 가능
micro OLED는 픽셀 사이즈가 10 마이크로미터 수준이며, 실리콘 기판을 활용, 반도체 공정을 적용하게 됨
삼성, LG 디스플레이로의 매출 확인 필요

https://www.etnews.com/20230208000224 (23.2월 기사)

https://www.hankyung.com/article/2023062305131(23.6월 기사)

일본의 소니, 삼디, LG디 3사가 주요 플레이어인 것 같은데, 소니로의 납품은 확인할 수 없었다..

하이브리드 WLI

반도체 전공정은 물론 넓은 범위에 걸쳐 미세 구조 측정이 필요한 후공정 및 패키징 분야까지 최첨단 소자 개발과 공정 최적화를 위한 나노 측정기술 제공하는 장비.

출처: 파크시스템스 홈페이지

파크시스템스-과거 리포트 읽어보기

전주버핏 — Thu, 25 Jan 2024 15:33:26 +0900

19/9/26, 20/07/21 NICE 박광태 연구원

산업용 원자현미경 시장은 전방산업인 반도체 시장 수요 증가에 따른 성장이 기대되고 있으며, 주사전자현미경보다 뛰어난 분해능과 정밀도를 기반으로 기존 반도체용 주사전자현미경 수요를 점진적으로 흡수할 것으로 기대된다. 이러한 산업계 수요 증가에 따라 세계 원자현미경 시장규모는 2016년 9억 8,100만 달러를 형성하였고, 2021년에는 16억 5,500만 달러에 달할 전망이다.

원자현미경은 시료를 나노 단위로 분석이 가능하게 하면서 시료의 전기적, 자기적, 물리적 특성 등을 알아낼 수 있다는 특징 때문에 반도체, 하드디스크, 디스플레이는 물론 정밀화학, 분자생물학 등 각종 연구에 활용이 급증하고 있다.

삼성전자, SK하이닉스를 비롯한 Global Top 20 반도체 기업들과 제품 공급계약을 체결하여 반도체 산업에서의 원자현미경 시장을 선점해 나가고 있다. 파크시스템스의 ‘NX-Wafer’ 제품은 공정검사 및 모니터링 장비로 활용되고 있으

시장 중 연구용 장비의 경우 [그림4]와 같이 다수의 경쟁자가 시장을 분할하고 있으나, 산업용 원자현미경은 오랜 기간 연구개발을 통해 기술력이 축적된 파크시스템스와 Bruker가 경쟁(점유율 80%, 후술)하고 있는 상황이다. 이는 대부분의 경쟁사가 자체적인 기술개발 없이 인수합병을 통해 원자현미경 시장에 진입하였기 때문에, 산업용 장비에 대한 기술적인 격차가 큰 것으로 파악된다.

높은 기술력과 업력 대비 다소 낮은 시장점유율을 보유하고 있다. 이는 인지도가 높은 기업의 제품만을 선호하고, 한번 파트너로 선정된 업체를 쉽게 교체하지 않는 산업계의 보수적인 특성

이러한 결과로 인해 신규 반도체 고객 확보와 기존 고객으로부터의 재구매가 지속적으로 이뤄지고 있으며, 파크시스템스의 높은 기술력은 새롭게 창출되는 산업용 3D 원자현미경 시장을 선점할 수 있는 가능성이 높은 것으로 판단된다. 2018년 파크시스템스의 산업용 제품 매출액 중 신규 고객과 기존 고객의 구매액은 각각 50%를 이루고 있는 것으로 파악된다.

2019년 07월 30일 파크시스템스는 삼성전자로부터 반도체 생산 공정용 원자현미경 납품 계약(17.5억 원 규모) 체결

이 같은 한계를 극복하기 위해 반도체 소자가 3D 구조로 변함에 따라, 소자의 기본이 되는 트렌치(Trench) 패턴의 측면(Sidewall)의 면적이 윗면보다 커짐에 따라 노광(Photolithography)과 식각(Etching) 공정에서 3차원의 정보가 점차 중요해지고 있다. 이렇듯 반도체 산업의 설계 규칙(Design Rule) 이 작아짐에 따라 기존의 계측 기술로는 측정할 수 없는 항목이 점점 늘어나고 있기 때문에 산업용 원자현미경의 기술이 주목을 받고 있고,

(2.5D, 3D 구조, TSMC의 CoWos와 삼성전자의 H cube, I cube가 생각난다.)

주사전자현미경(Scanning Electron Microscopy, SEM)의 가장 중요한 활용분야인 임계치수(Critical Dimension, CD) 측정을 원자현미경이 대신하게 될 것으로 예상되어, 주사전자현미경보다 뛰어난 분해능과 정밀도를 기반으로 기존 반도체용 주사전자현미경 수요의 점진적인 흡수

고사양 제품으로의 교체가 활발히 이루어지고 있는데, 원자현미경과 같은 분석장비의 경우 교체 주기가 약 10년 정도로 상대적으로 느린 시장 저해요인

원자현미경이 속한 ‘산업용 나노 계측장비’ 시장은 목표고객층이 명확하고 (반도체, HDD, 디스플레이, 바이오 산업계 등) 가격보다는 측정 결과의 신뢰성 및 재현성, 어플리케이션 등의 품질에 대한 보장이 더욱 중요하여, 검증된 유명 브랜드를 선호하는 특징

파크시스템스는 탐침과 시료가 부딪히지 않는 완전 비접촉 모드(Non-Contact Mode)를 세계에서 유일하게 구현하고

SmartScan이라는 새로운 구동 소프트웨어를 개발하여 복잡한 매개변수 (Parameter)들을 입력해서 측정하는 것이 아닌 아이콘 클릭(3회)만으로 조작 및 측정이 가능한 혁신적인 소프트웨어를 개발하여 판매 및 업그레이드 서비스를 하고 있다

그러나 정밀계측장비의 경우 인지도가 높은 기업의 제품만을 선호하고, 한번 파트너로 선정된 업체를 쉽게 교체하지 않는 보수적인 특성이 있다. 또한, 반도체를 비롯한 각종 산업용 공정장비의 경우 고가임에도 불구하고 고사양 제품으로의 교체가 활발히 이루어지는 반면, 원자현미경과 같은 계측장비의 경우 교체 주기가 약 10년 정도로 상대적으로 느린 특성이 있다. 이에 원자현미경 시장에서 점유율을 확대하기 위해서는 제품의 품질경쟁력 뿐만 아니라, 적극적인 마케팅 활동을 통한 브랜드 인지도 향상과 글로벌 영업망 구축

21/06/30 NICE 문선규 전문연구원

『완전 비접촉 모드 스캔』, 『스캐너 분리/ 기울임』, 『사용자 인터페이스』등의 핵심 원천기술을 바탕으로 원자현미경 시장에서 데이터의 신뢰성 및 재현성, 다양한 시료에 대한 응용성 등의 품질력을 인정받고 있다. 미국, 일본, 중국, 대만, 싱가포르, 독일에 현지법인 및 기타 주요국에 판매망을 구축하여 고객과의 접점을 확대해 나가며 세계 원자현미경 시장에서 점유율을 확대해 나가고 있다.

동사는 산업용 원자현미경의 신규 고객 확보와 기존 고객으로부터의 재구매로 인해 최근 6년간 지속적인 매출 성장을 기록하였으며,

동사는 2021년 10월에 삼성전자와 약 17.5억 원 규모의 납품계약을 체결하였으며, 최근 중국, 대만 지역의 수주가 증가하고 있는바 해외 반도체 관련 기업들로부터 산업용 원자현미경의 도입과 검증이 지속적으로 이어질 전망

반도체 산업 이외에도 정보저장 산업, 광전자소자, 센서, 조명, 디스플레이 관련 산업 등 다양한 분야에서 신제품 개발과 생산품질 관리에 원자현미경 사용이 늘어나고 있는 추세

산업용을 비롯해 바이오 연구용 원자현미경 등 제품 개발을 위한 투자를 지속하고 있어 원자현미경 시장은 점차 확대될 전망

23/05/23 대신증권 위민복 [이제 세계 1위입니다]

상저하고 패턴이 나타나는 이유

제작기간이 5~6개월. 연초에 수주를 많이 내고, 고객사 예산집행 시기가 보통 하반기 에 있어서 그때 가져가는 경향 존재.

중국 매출 비중이 높았는데, 연초에 발주를 내고, 해 당 연도 내 예산 집행 시 중국 내에서 관세 혜택을 받을 수 있는 점 때문에 때문에 중국 기업은 상반기에 수주 내고 하반기에 가져가는 경우가 특히많음

상장 초기에는 새로운 고객사 확대가 많았는데, 이제는 알만한 글로벌 반도체 업체에 이미 제품 납품 중. 신규 구매보다 재구매 비율이 훨씬 높음

1Q23 수주물량에 중국 물량이 많이 포함되어 있음. 미국이 중국을 규제하는 건 주로 반도체 '생산'에 대한 규제인데, 당사 장비는 생산 필수 장비나 양산 장비는 아니 기 때문에 그 영역에서 조금 벗어나 있는 것 같음

중국물량 대부분이 NX-wafer 장비. 마스크 장비도 나간 적 있음

NX-Mask

앞으로는 삼성 TSMC 뿐 만 아니라 다른 반도체 업체들도 EUV(ASML의 주가를 살펴봐야하나)를 사용하게 될 것이고, NX Mask도 비례적으로 늘 어날 것으로 보고 있음. 마스크 제조업체나 중요 장비 업체에도 납품할 것이기 때문에 EUV 시장 성장에 따라서 비례적인 성장 전망

산업용 내에서 점유율 8:2 정도로 당사가 80%. 산업용 제품은 당사와 Bruker만 생산

하이브리드 WLI

원래 후공정 패키징에 사용될 것이라고 봤는데, 꼭 후공정에서 만 사용되는 것은 아니고 전공정에서도 활용 가능. WLI는 작년보다 올해 기대하고 있음. 테스트 나간 장비가 전환되면 매출 인식 가능한데, 정확히 언제 끝날지는 알기 어려움

20nm 이하로 내려오면서 더 필요해지는 것 같음. 1nm 이하까지 측정 가능한데, 그렇다 고 10nm, 20nm를 못 보는 건 아니고 다방면에 사용 가능. EUV 공정에서 전자현미경 등 의 가장 좋은 대안이 될 수 있음

요약

1) 산업형 AFM 수요는 반도체 등 공정 미세화에 따라 성장할 예정

2) 특히, EUV 쪽 기대

3) 후공정 2.5D, 3D 구조에서 수혜를 받을 수 있을 듯

4) 산업용 시장의 80% , 산업용 시장에서 Bruker 사에게 인지도 면에서 밀리는 것이 Risk로 지적되어왔지만, 이를 극복한 모습

5) 하지만, 국내 기반이라 걸출한 R&D 인력 수급에 약점이 있을 수 있음

6) 다만, 박 상일 대표의 존재 및 그로 인한 직원 역량 강화가 있어 해외 인재들에 비해 밀리지 않을 것이라 생각됨

파크시스템스 관련(리포트, ASML 실적, 리노공업)

전주버핏 — Wed, 24 Jan 2024 16:31:08 +0900

삼성증권 류형근 연구원

HBM, 다음 로드맵은 제조 효율성 향상

■ HBM 대규모 후공정 증설, 그 다음은?

- HBM 후공정 대규모 증설 투자가 전개되고 있고, 그다음의 로드맵은 제조 효율성 향상에 있을 것이라 생각합니다.

- HBM의 경우, 현재 수율이 최대 60-70% 선에 머무르고 있는 것으로 추정되며, 이는 일반 DRAM의 황금 수율 (80-90% 선)을 하회하는 수준입니다.

- 수율 향상이 필요하다면 패키지 테스트의 신설과 검사/계측 스텝의 확대가 솔루션이 될 것이라 생각합니다.

■ 기여 가능한 국내 업체는?

- HBM용 패키지 테스터는 현실적으로 단기간에 국산화하기가 어려워 보입니다. 다만, 패키지 테스터 내 실장되는 부품인 테스트 소켓은 국내 소켓 업체가 공급업계와 오랜 기간 동안 Co-Work을 하며, 개발을 해왔습니다. 리노공업과 ISC의 수혜로 이어질 수 있는 이야기입니다.

- 검사/계측 솔루션 및 기타 장비: 한미반도체, 넥스틴, 고영, 파크시스템스, 인텍플러스, 테크윙 등이 기여 가능한 영역이라 판단됩니다.

페키지 테스터의 리노공업 및 검사/계측의 파크시스템스
메모리는 소품종 다량생산이라 실리콘소켓, ISC의 수혜가 크지 않을까 싶다.

■ 투자 전략

- 그간 첨단 기술 도입의 초입부에서 국내 업체들의 기여는 한정적이었습니다.

- 기술 도입의 초입부인 만큼 가성비보다 신뢰성이 우선시되었고, 기술력이 뛰어난 외국 소재/부품/장비가 우선적으로 도입되는 경향이 강했습니다.

- HBM에선 변화가 나타나고 있다는 판단입니다. 시장 확대의 초입부에서부터 과거 대비 빠르게 국산화 노력들이 나타나고 있습니다. 관련 업체들에 대한 지속적인 관심이 필요한 시점이라 생각됩니다.

이베스트투자증권 차용호 연구원 [2024년에도 호재만 가득]

2024년에도 글로벌 반도체 CAPEX는 HBM 및 선단 공정을 제외하고는 크게 개선되지 않을 것으로 예상되지만
중국 업체들은 반도체 자립을 위해 2024년에도 공격적인 투자 행보를 이어나갈 것
파크시스템스의 중화향 매출 비중은 42%로 중국 반도체 자립에 따른 수혜로 2024년에도 매출 성장을 지속할 것으로 예상

4Q23E
매출 427억(+32%QOQ, -20%YOY)
영익 129억(+136%QOQ, -30%YOY)
OPM 30.2%
2023년 연간 매출액은 1420억(+14%YOY)
영익 306억(-6%YOY)

OPM 감소는 아큐리온 인수 비용 및 임직원 채용으로 판관비 증가에 의함(임직원 266->308명)

삼성증권 문준호 연구원 -ASML 4Q23 실적 Quick review

■ 4Q23 실적 (컨센서스: FactSet)

- 매출액 72.4억 유로
(+13% y-y, +8% q-q)
: 컨센서스 68.7억 유로 상회
: 전분기 대비 EUV 2기 더 매출 인식
: 중국향 매출액 및 의존도 소폭 감소

- 매출총이익률 51.4% vs 3Q23 51.9%
: 컨센서스 50.7% 상회

- 전체 신규 수주 91.9억 유로
(+45% y-y, +253% q-q)
: EUV 수주 56억 유로로 급증
(+65% y-y, +1,020% q-q)

■ 1Q24 가이던스

- 매출액 50~55억 유로
: 컨센서스 62.4억 유로 하회
: 중간값 기준, -22% y-y, -27% q-q

- 매출총이익률 가이던스 48.0~49.0%
: 컨센서스 51.3% 하회
: 외형 감소+DUV 비중 감소

■ 연간 가이던스

- 2023년 매출 275.6억 유로 대비 flat
: 컨센서스 272.9억 유로 부합

- 고객 믹스 전망
: DDR5, HBM 등으로 메모리향 증가
: 2023년 증설 영향으로 로직향 감소

- 제품 믹스 전망
: 매출 인식될 EUV 장비 수, ASP 증가
: DUV(이머젼) 매출 감소
: 서비스 매출액 flat 전망

파크시스템스-재무평가 및 밸류에이션

전주버핏 — Sat, 20 Jan 2024 13:34:21 +0900

재무상태표를 영업용/비영업용 자산으로 나누어 봄(맥킨지 밸류에이션 7판 참조)

EBITA를 대신해 EBITDA 사용, 무형자산도 유형자산과 비슷한 속성을 갖고 있다 봄

ROIC는 EBITDA/영업용 자산으로 계산

추정근거

1) 28년까지는 연 20% 성장
동사가 자신하는 20~30% 성장을 보수적으로 추정

2) 29년부터 32년까지 연 10% 성장
성장이 더 오래 지속될 것이라 예측하지만, 29년부터 성장이 둔화될 것으로 보수적으로 추정

3) 이후 8% 성장
영구 성장은 인플레이션 +AMF TAM 성장 5% 성장 고려

4) R&D 비용은 판관비 처리함, R&D 비용/매출은 점차 감소하고 있음(매출 증가속도가 R&D 증가 속도보다 빠름)
따라서, 판관비율이 점차 감소할 것이라고 예측하지만, 26년 완공 예정인 사옥에 대한 CAPEX 고려하여 조금 높게 조정

5) 할인율 10%

6) RONIC 20%
3년간 ROIC 25~30%에 비해 보수적으로 입력, 고부가가치사업, 원천기술로서의 해자와 가격결정력을 갖고 있어 ROIC가 유지될 것으로 추정

6) 내 가정이 틀릴 것에 대한 할인 20% 후, 대략 주당 192,000원

필립피셔 씨는 위대한 기업에 투자하라에서

성장 기업이 CAPEX 집행 후 비용처리에 의해 이익이 낮아지는 경우가 매수 타이밍이라 했다.

그 타이밍이 올 것인가.. 혹은 요 며칠 왔던 것이었을까.

(23년 2,3분기 동안 21억, 35억의 유형자산 증가함)

3Q23 분기보고서 중 당분기에 대한 자료

3Q23 분기보고서 중 전분기에 대한 자료

파크시스템스-리서치

전주버핏 — Wed, 17 Jan 2024 10:39:04 +0900

파크시스템스는 고가의 장비를 소량 납품하는 특성이 있기 때문에 수주잔고를 면밀히 살펴보면 좋다.

하이투자증권 박상욱

해자가 있다고 생각되는 자료

경쟁사에 비해 매출증가율/영익률이 압도적이다.

사업보고서에 나타난 자신감의 근거인가보다.

CAPA 증설

신규사옥 건축

23년 2분기 보고서에 35억원만큼의 유형자산(건설중인 건물) 등장

앞으로의 CAPEX와 감가상각비를 어떻게 예측해야할까... 예측 못할 듯 싶다.

하나증권 변운지

파크시스템스-사업보고서 살펴보기

전주버핏 — Tue, 16 Jan 2024 23:04:53 +0900

고객사

22년 매출 비중

연구용 원자현미경(295억, 27%)

산업용 원자현미경(756억, 70%)

기타 소모품 및 서비스(30억, 3%)

원자현미경은

사업보고서

1) 연구용 장비

2) 산업용 장비

- 생산공정용

- 분석용

3) 바이오 연구용 장비

가동률이 90%에 육박한다.

2022년은 생산가용공수(시간)이 늘어나서 가동률이 낮아보이는 효과가 있다.

연구개발비를 비용처리하고 있음

R&D지출/매출 은 감소 중

당기순이익에 긍정적인 영향을 줄 것

시장규모 2024년까지 CAGR 5.8% 예상

원자현미경은 SEM(전자현미경) 시장을 흡수할 전망

HDD 제조, 디스플레이, 생명과학, 반도체쪽 exposure

배당정책

배당성향 10% ~12%로 증가함

영원무역 사업보고서 및 투자 아이디어

전주버핏 — Mon, 4 Dec 2023 20:43:56 +0900

1. 사업보고서 읽기

1) 사업부문

의류 OEM(61%, 3Q23 기준)

40여개 바이어(아웃도어 및 스포츠 의류, 신발, 가방, 니트, 원단 등)

파타고니아, 룰루레몬, 노스페이스

방글라데시, 베트남, 엘살바도르, 에티오피아

방글라데시는 특히 유럽향 수출 의류에 대한 GSP 관세면제혜택(진입장벽 높은 곳)

베트남 남딘 메리노울 원단, 폴리에스터 플리스 및 기능성 원단도 생산 중

수직계열화(원단~완제품)

SCOTT (35%, 3Q23 기준)

MTB 자전거

프리미엄 자전거 브랜드

기타 (4%, 3Q23 기준) : Outdoor Research LLC(OR)(미국 아웃도어 브랜드)

2) 재무제표

2. 투자 아이디어

1) 아웃도어, 레저시장의 성장

여가시간의 증가+건강에 대한 관심+개인활동 중시

축구나 농구 등의 단체 스포츠보다는 요가, 헬스 등의 개인 스포츠 증가

여가를 가족과 함께, 혹은 혼자 즐기는 등산, 캠핑 증가

VFC IR

lululemon IR

2) 의류 OEM의 해자가 지속될 것인가?, 진입장벽은?

출처: SMIC

3) 방글라데시 최저임금 인상의 영향은?

출처 연합뉴스

최저임금 56.25% 인상

추가 인상 가능성

하지만, 의류 브랜드 업체가 나눠서 부담할 가능성(H&M의 사례)

출처: 뉴스토마토

3. 밸류에이션

과거 밴드 비해 너무 싸다.

1) 예상 EPS * PER

22년은 과도한 이익 상승기였으므로 21년까지의 평균 EPS 성장률 27%에
최저임금 인상분 2%p 빼고
안전마진 5%p 빼서
20%로 3년간 이어진다고 예측
PER은 5.2배, 할인율 10%

23E EPS 12,147원(네이버 컨센서스) TP=56,847원

24E EPS 14,576원 TP=61,393원

25E EPS 17,491원 TP=73,671원

2) 예상 BPS * PBR

23년 9월 BPS 73,257원
ROE=15% 가정

PBR=0.8배, 할인율 10%

24E BPS 84,245원 TP=54,590원

25E BPS 96,882원 TP=56,501원

일단 54,000원 밑에서는 매수할만 하지만, 여기에 다시 10% 할인해서 48,600원 이하에서 매수해보자

NAVER 네이버 기업분석-사업 부문

전주버핏 — Sat, 2 Dec 2023 13:42:26 +0900

1) 서치플랫폼 (37.3%)

검색과 디스플레이 광고

검색광고 : PC 포털 서비스의 성장과 함께 검색결과에 대응하는 연관 광고를 노출

대기업/중소기업/자영업자 등 광고주 구성이 다양하고 연중 상시 운영에 선호되는 광고상품들이 다수 포진해 있어 시즌 변동성이 낮은 편

디스플레이 광고 : 서비스 내의 주요 지면을 할애하여 배너/동영상 등의 형태로 노출

대기업이 주요 광고주로

1/3분기는 예산 제약/여름휴가 등으로 비수기, 연말 이벤트 및 광고 예산 소진 집중 소진 등이 발생하는 4분기는 성수기

최근에는 광고 상품이 다양화 및 고도화됨에 따라 디스플레이 광고에서도 중소형 광고주들이 증가하고 있어, 온라인 광고의 계절성은 계속해서 조금씩 변화

디스플레이 플랫폼 고도화+성과형 광고상품+동영상/프리미엄 상품 출시 등 광고 효과 제고 노력

인터넷 이용 인구수 증가와 더불어 체류 시간의 증대와 활용 영역의 확대

일 순방문자수가 4천만 명(모바일, PC 합산)

온라인 광고

- 최대 다수의 사람에게 광고를 노출하고 주목도를 가져갈 수 있는 대형 광고 수단

- 방문자 이용 경로에 따른 소규모 맞춤형 광고

성장성

검색광고는 한 자릿수 수준 성장, 디스플레이광고는 역성장으로 예측

출처: 사업보고서

2) 커머스 (26.4%)

커머스 광고(쇼핑 관련 검색과 디스플레이 광고), 중개 및 판매(수수료), 멤버십 매출

신선식품 장보기, e-쿠폰 선물하기, 여행 서비스 등 다양한 재화 및 서비스를 취급

C2C 중고, 렌탈 등 다양한 형태의 온라인 거래가 활성화

출처: 사업보고

시장진출의 장벽이 낮은 편이며 소비자의 전환비용도 낮음

버티컬 커머스 서비스: 브랜드스토어, 쇼핑라이브, 장보기, KREAM

여행(항공, 호텔, 투어)

네이버플레이스 예약 서비스

CJ 대한통운 및 신세계/이마트 제휴

NFA

https://post.naver.com/viewer/postView.naver?volumeNo=34733106&memberNo=2886464&vType=VERTICAL

3) 핀테크 (14.0%)

네이버페이( 포인트 생태계가 중요 )+디지털 금융

간편결제, 송금, P2P 금융, 인터넷 전문은행, 로보어드바이저, 블록체인 기반의 가상화폐

결제사업 ==> 내부 커머스 성장+외부 가맹점 확대+오프라인의 현장결제, 후불결제 서비스

디지털금융 ==> 빠른 정산 서비스, 스마트스토어/스마트플레이스 판매자 대출, 대출비교 서비스(SME, 중소상공인)

출처: 사업보고서

4) 콘텐츠 (17.8%)

웹투, 웹소설, 뮤직, 스노우, 제페토 등

흥행성이 검증된 웹툰 IP를 중심으로 하는 웹툰의 2차 판권 유관 산업 또한 빠르게 성장

웹툰

콘텐츠 유료화, 광고 모델, 영상화 등의 2차 판권 판매 등 다양한 비즈니스 모델

국내 웹툰 산업은 연간 1조원대 규모로 성장

해외에서도 시장 확대중

작가 2010년 443명 -->2020년 8,679명

작품 2010년 667편--> 2020년 11,630편

웹소설

국내 웹소설 산업은 연간 6,000억 규모(2013년 200억 미만)

과거 종이책으로 출간된 기존 작품들도 웹소설로 재연재되는 환경이 조성

원천 IP으로서 웹소설 콘텐츠의 가치가 부상하며 점차 그 시장이 확대

21' 국내 최대 규모 웹소설 전문 플랫폼인 문피아 인수

5) 클라우드 (4.5%)

네이버클라우드플랫폼

웍스, 클로바, LABS, 쇼핑, 웨일 등을 B2B 제공

IaaS(Infrastructure as a Service): 기업에서 필요한 각종 컴퓨팅 인프라(서버, 스토리지, 네트워크 등)를 제공

PaaS(Platform as a service): 기본 인프라에 이용자가 원하는 소프트웨어를 개발할 수 있는 플랫폼까지

SaaS(Software as a Service): 이용자가 원하는 소프트웨어 자체를 서비스 형태로 제공

공용 클라우드: Cloud Service Provider가 소유하고 있는 하드웨어 및 소프트웨어 자원을 서비스화하여 제공하는 방식

사설 클라우드: 개별 기업이 구축한 자체 IDC 내에 클라우드 컴퓨팅 환경을 구축하는 것

하이브리드: 공용과 사설의 혼합 형태로, 기업의 일부 시스템은 내부에 사설 클라우드로 구축하고, 일부 시스템은 공용 클라우드 서비스를 이용하는 것

출처: 사업보고서

국내에서는 네이버 클라우드와 KT 클라우드가 있음

네이버웍스(B2B 기업용 협업 솔루션)

2023년 3월 기준 글로벌 네이버웍스 도입 기업은 47만 개사 이상, 이용자 수는 480만 명 이상

유튜버 김희년 씨 기업분석, SK 가스 공식) SK가스

전주버핏 — Mon, 20 Nov 2023 21:48:30 +0900

1) LPG 사업

울산과 평택에 47만톤 규모의 LPG 저장기지

LPG 수입 후 국내 유통(60%), 동남아 등 인근 국가 트레이딩(40%)

LPG: LNG 및 원유의 대체재로써의 쓰임이 있음

2022년에는 LNG 가격이 매우 높아져서 LPG 수요가 많아졌음

특수목적 차량에 한정되던 LPG 차량 규제가 풀려서 수송용 수요가 증가할 것으로 전망

석유화학용 재료: 원유 가격 상승->나프타 가격 상승->LPG 수요 증가

나프타->C3H6(프로필렌)으로 바꿔서 사용

하지만 프로판(C3H8)에서 수소 두개 떨구면 프로필렌 제조 가능

LPG 가격이 나프타 가격의 90% 이하이면 LPG의 경쟁력 좋아짐

출처: SK가스 공식 유튜브

2) LNG 사업(LPG, LNG 옵셔널리티)

탄소중립(net zero)으로 가기 위한 브릿지의 역할(화석연료에 비해 친환경적임) -> 선박, 수송, 발전(특히 벙커씨유에 대한 대체재)

KET와 CEC에 720만톤의 LNG 저장 가능 ->터미널 임대수익
울산 KET(LNG 터미널)-> LNG LPG 중 가격 경쟁력있는 원료 고객사에 공급
- (1기->GPS, 2기->SK에너지, 고려아연, 3기->SOIL, 4,5기->동서발전, 6기->미정)
울산 GPS: 1,227MW 규모 LNG/LPG 듀얼 발전소 ->전기판매수익
- LNG LPG 모두 사용 가능하여 그때그때 저렴한 원료로 사용 ->수익 극대화
Optionality 사업: 저렴한 원료 공급 -> 비싼 원료는 해외 트레이딩

출처: SK가스 공식 유튜브

3) 수소/암모니아 사업

출처: SK가스 공식유튜브

출처: SK가스 공식 유튜브

4) 수익/주주환원

세전이익 전망

'23 3000억원

'25 5000억원

(LPG 2500억, PDH/GGP 300억, LNG 2100억, 수소 100억 +@로 LNG LPG 가격 차이를 활용한 optionality 추가 이익 달성)

'30 7500억원

경기침체와 반도체 비중 축소

전주버핏 — Fri, 17 Nov 2023 15:40:35 +0900

1. 경기침체우려

yahoo finance

월마트 실적 발표에서 더그 맥밀란 CEO는 '앞으로 몇달 내 미국은 디플레이션에 빠질 수 있다'고 했다.

존 데이비드 레이니 CFO는 '소비자들이 10월 하순부터 식료품 및 생필품 영역에서도 소비를 줄이기 시작했다'라고 했다.

실업급여 청구 건수도 전주대비 13K 증가(231K)했다.(컨센서스 220K)

11월 주택시장 심리지수는 전월보다 6 하락한 34 기록(컨센서스 40, 기준선 50)

필라델피아 제조업 지수 -5.9(MOM +3.1, 컨센서스 -9)

유가 하락

구리 가격은 보합(다행히)

유가 하락

구리

2. 반도체 비중 축소?

내년 메모리 반도체 사이클의 핵심은 경기 전망에 있었다.

앞서 메모리 감산과 HBM 등 AI 반도체 수요 덕분에 D램 가격 상승 사이클이 기대되었고, 삼성전자와 SK 하이닉스 주가에도 긍정적 영향을 미쳤다.

하지만, 내년 경기침체로 인해 스마트폰, 컴퓨터, 서버 및 빅테크들의 CAPEX 축소가 일어난다면 반도체 가격과 주가에 악영향을 줄 수 있다.

이러한 우려가 주가에 반영되어 시원하게 오르지 못했던 것 같다.

네이버 증권

그래서 오늘 삼성전자 주가가 보합권에서 맴돌았나.

만약 감산했는데 반도체 수요가 그만큼 나타나지 않는다면 감산으로 인해 높아진 원가, 기대감 축소 등으로 인해 반도체주의 주가는 지지부진할 것이다.

물론, 연준의 금리 인하를 앞당기는 결과를 낳을 수도 있지만, 연준의 금리 인하로 인한 경기 부양과 경기침체 압력 중 무엇이 더 주가에 영향을 줄 수 있을지는 미지수다.

3. 월마트 주가와 경기침체, 반도체 주가와의 상관관계 탐구

월마트 주가가 급락했던 네 번의 시기에 어떤 일이 있었는지 알아보자.

1) 2015년(1/4~11/5)

2) 2018년 상반기(1/21~6/3)

3) 2020년 11/5~2021년 3/7

4) 2022년 1분기(4/17~6/5)

Yahoo finance

상관없었다.

https://www.hankyung.com/article/202311173526i

월마트 "소비 감소" 경고…'나쁜 뉴스' 아직 괜찮지만 [김현석의 월스트리트나우]

월마트 "소비 감소" 경고…'나쁜 뉴스' 아직 괜찮지만 [김현석의 월스트리트나우], 김현석 기자, 뉴스

www.hankyung.com

11/16 리노공업 +16%

전주버핏 — Thu, 16 Nov 2023 16:24:54 +0900

오늘 리노공업이 급등했다.

5% 상승, 10% 상승, 15% 상승 알람이 올 때마다 흥분됐다.

네이버증권

근본 있는 무거운 주식으로 장기적으로 봤을 때 매력적인 가격이라 생각하여 모아나갈 요량이었는데, 매수하자마자 급등해서 흥분되면서도, 분할매수중이라 비중을 많이 싣지 못한 채 오른 것이 아쉬웠다.

11/10 처음 관심 가졌고, 11/11~12 공부 시작했다. 11/13, 15 분할매수했고 오늘 급등했다.

단기간에 유의미한 수익을 얻은 건 처음이라 얼떨떨하고, 어떻게 대응해야할 지 몰라서 일단 즐기기로 했다.

리노공업 관련 뉴스 정리

1. 11월 메모리 수급 데이터 업데이트 [미래에셋증권 반도체 김영건]- 1)번 빼고는 리노공업과 큰 상관없음
"모바일 위주 수요 전망치 상향, 가동률 회복 전망"
시장조사기관 Trendforce의 메모리 수요공급 전망치가 발표되었습니다다. 이를 반영한 당사의 메모리 수급 모델을 변동해 첨부했습니다. 주된 변화 요인으로는,

1) 스마트폰 수량 전망치 상향 조정: 23F/24F 스마트폰 생산량 전망이 11.6억대/11.9억대로 각각 +0.4%/+0.5% 상향 조정. 지난달에 이어 2개월 연속 상향 조정.

금번 3Q23 실적발표 기간 동안 TSMC, Qualcomm 등 다수의 체인들은 스마트폰 채널 재고의 조정이 종반을 향해감을 언급한바 있음. 동시에, 9월부터 연말 성수기 수요를 대비한 Sell-In 물량 증가가 집계(Counterpoint).

Sell-Through(판매량)의 증가에 확신을 가지기 어려운 경제 여건이기는 하나, 판매량 반등이 크게 의심되지 않을 정도의 낮은 기저를 형성하고 있는 것도 사실

2) 스마트폰 대당 탑재량 상향 조정: 23F/24F 스마트폰 DRAM 탑재량 증가율 또한 각각 +12.0%/+10.4%로 전월 전망치 대비 각각 +0.3%pt/+0.5%pt 상향 조정.

메모리 가격 하락에 따른 탄력적 탑재량 증가 뿐만 아니라, 중장기적으로는 단말기 자체에 On-device AI를 구현함에 따라 탑재량의 비약적 증가를 기대할 수 있는 국면

3) Capex 전망치 유지: 23년 Capex가 DRAM/NAND 각각 YoY -33%/-44%의 급격히 감소할 예정. 낮아진 기저에도 불구하고 24년 Capex의 뚜렷한 상향 기조는 부재(장비 기업은 안좋으려나?)한 것으로 파악. 현재 60 ~ 70%대의 낮은 가동률 때문.

금번 24F 전망 데이터 또한 DRAM/NAND 각각 YoY Flat/-17%로 집계. 다만, 최소수준의 투자를 집행하고 있는 만큼 전월 전망치에 비해 추가적으로 하향 조정은 제한적

4) Wafer capa(가동률) 상승폭 확대: 메모리 업황이 점차 회복될 것으로 전망됨에 따라, 업체들의 가동률 전망 또한 상향.

금번 데이터에서는 DRAM의 경우 올해부터, NAND의 경우 내년 전망치가 상향조정 되기 시작. 24년 말까지 DRAM/NAND 각각 +28%/+27%의 Wafer capa 증가 예상. 일부 신규 Capa 확대도 있겠으나, 대부분은 가동률 상승에 기인

5) 이를 반영한 공급 초과율(Sufficiency Ratio) 완화: 24F DRAM/NAND 공급 초과율이 -2.9%/-9.4%로 추정되며, DRAM의 경우 전월 전망 대비 약 +1.4%pt 완화(Over supply). 수요 감소가 아닌 점진적으로 가동률이 상승되는 부분이 반영

6) 메모리 계약가격 전망치 상향 조정: 금번 계약가격 전망에서 DRAM DDR5의 경우 4Q23 상승폭이 일부 하향조정 된 반면, DDR4 DRAM 및 NAND의 상승폭은 상향 조정. 24년 상반기까지는 상승세가 지속될 가능성 高

업종 투자의견: 반도체 업종 비중 확대
메모리 수급 데이터의 개선과 가격 인상 전망을 기반으로 반도체 업종에 대한 비중확대, 삼성전자(TP: 90,000원), SK하이닉스(TP: 150,000원)에 대한 매수 의견을 유지.

메모리 계약가격이 상승하며 양사의 실적 전망치 상향 조정의 가능성 高. 특히, DDR4 등 Legacy 가격 또한 반등하며 재고자산에 대한 충당금이 본격적으로 환입되기 시작할 전망.

또한, 지난달에 이어 Capex 전망치가 유지되는 등 추가적인 설비투자 전망치 하향 조정은 제한적일 것으로 예상.
장비사들의 경우 뚜렷한 외형성장 동력은 제한적일수 있으나, 실적 Bottom out 모멘텀으로는 유효할 것으로 판단.

소재/Parts 업체의 경우 Wafer 가동률도 점차 상승할 것으로 전망되는 만큼 외형 회복 및 성장 구간에 진입할 것으로 전망

2. SK 증권 이동주 연구원 티에프이 보고서 중

- 최근 비메모리 R&D 프로젝트 수주가 늘어나면서 2024-2025년에 걸쳐 양산용 대응, 실적 증가로 이어질 수 있는 대목

- 후공정 새로운 영역을 중심으로 소켓 전체 시장이 커짐과 동시에, 동사(티에프이를 말함 ㅋ)에게도 새로운 기회 요인이 창출될 것으로 기대

3. 엄브렐라리서치 Anakin의 투자노트

> 소켓/핀의 강세 상황

- 리노공업의 상승과 함께 ISC, 티에스이, 티에프이, 마이크로컨텍솔 등의 강한 모습

- 이번 실적 시즌에서 사실 실적이 가장 양호했던 세그먼트는 소켓/핀 섹터. 특히 AI서버 구축을 위한 다양한 ASIC, NPU 등이 활성화 되고 온디바이스 AI 수요 대응을 위해 과거보다 칩 종류가 많아지고(리노공업의 장점이 다품종 소량생산) 스펙이 업그레이드 되면서 테스트 수요의 전반적인 확대. 즉, AI의 확대가 소켓/핀 업체들에게 긍정적 영향을 주고 있음

- 이와 더불어 메모리쪽에서는 삼성전자의 서버/PC 부분 DDR5 출하가 본격적인 상승 구간. 이는 기존 모바일 중심의 D5에서는 진행하지 않았던 테스트가 서버용 D5에서는 더 추가되는 효과. 예를 들어, 번인테스트와 같은 영역(ISC가 더 수혜입을 듯?)이 서버용 DDR5에서 더 심화되고 있음

- 내년부터는 1) 더 본격적인 서버향 D5 출하 물량 증가와 2) AI GPU 숏티지 해소로 인한 엔비디아/AMD향 AI GPU 테스트 수요 본격 증가, 3) 온디바이스 AI 및 ASIC/NPU RnD 물량 추가 확대, 4) HBM 테스트용 소켓/핀 수요가 본격적으로 상승하는 구간에 진입할 가능성. 마침 5) 3분기부터 실적이 잘나오고 있는 업체들이 존재하는 상황 (ex. 리노, 마이크로컨텍솔)

4. 리노공업: 주가 급등 코멘트[삼성증권 반도체 소부장/류형근]

■ 주가 상승의 배경

- 금일 리노공업의 주가가 10% 이상 상승하고 있습니다. On Device AI 수혜 기대감이 주가에 강하게 반영되고 있는 것으로 판단됩니다.

■ 달라진 투자자의 시선

- 그간 리노공업을 바라보는 투자자들의 시선은 보수적이었습니다. IT 수요의 신성장 동력으로 부상하고 있는 AI에 대한 노출도가 크지 않았고, 리노공업 실적에 중요한 모바일 시장의 성장이 정체됨에 따라 중장기 수요 성장에 대한 확신이 서지 않았던 영향이라 생각합니다.

- On Device AI에서 잡을 수 있는 기회: 이제 막 개화하는 시장인 만큼 On Device AI에 대한 노출도는 아직 크지 않습니다. 다만, On Device AI가 확산될 경우, 디바이스 내 AI 서비스의 원활한 구동을 위해 반도체의 성능 향상 (AP 스펙 강화)이 필요하고, NPU 수요 또한 활성화될 수 있습니다. 2가지 요소 모두 리노공업에 있어서 반가운 뉴스가 될 것이라고 생각합니다. Peer 업체인 ISC도 같은 기회 요소를 잡을 수 있을 것이라 생각합니다.

- 실적에 중요한 모바일 수요의 하향조정은 일단락되고 있고, 파운드리 가동률도 바닥에서 벗어나고 있습니다. 반도체 업황 개선의 시그널은 하나씩 확인되고 있고, 내년 이익 성장의 방향성은 역시 유효합니다.

고찰

1. 분할매수의 간격

항상 공부 후 매집할 때, 당장이라도 오를 것 같아서 분할매수를 빨리, 그리고 초반에 큰 비중을 넣는 경향이 있는데 이번에는 그게 옳았다.

하지만, 당장 오르는 경우는 많이 없다. 분할 매수를 천천히, 분할매수 사이 간격을 넓게 하여 매수하는 것이 확률적으로 좋은 것 같다.

(고려신용정보에서 분할매수 사이 간격을 너무 짧게 하여 더 손해를 보았다.)

언제 가격이 오르는지는 아무도 모르는 반반 게임이라고 생각하지만, 분할매수를 천천히 하면 1) 손실 크기 감소(하지만, 이번 리노의 경우처럼 급등 시에는 이익의 크기 감소), 2) 그동안 투자 아이디어 점검, 3) 멘탈관리의 장점이 있다고 생각된다.

투자를 오래 지속하는 것은 확률 게임이고, 많이 얻는 것보다 잃지 않는 것에 초점을 맞춰야 한다.

따라서, 앞으로 분할매수 호흡을 길게 하겠다.

2. 운

리노공업을 형광펜으로 체크한 시기(매수 가격이 비슷한 시기) 에 공부했어도 똑같이 매수 결정을 했을 것이다.

이 중 두 번의 시기(2, 4번)에는 매수 직후 주가 흐름이 부진하고, 다른 두 번의 시기(1,3번)에는 매수 직후 상승하지만, 이후 지지부진한 구간이 있다.(물론 내일, 다음주, 다음 달의 주가가 부진할 수 있다.)

네이버증권

하지만, 내가 2, 4번 시기에 주식을 매수했다면 저 지지부진한 시기를 견뎌야 했고, 그 때 당장이라도 오를 것 같은 마음에 분할매수 초반에 비중을 크게 실었다면 내 스스로를 자책했을 것이다.

이번에 매우 운이 좋았다. 내 실력으로는 아직 매수/매도 타이밍을 맞출 수 없다.

3. 매도 계획

오늘 +10%라는 숫자를 보고 고민을 했다. 1) 일단 분할매도해서 수익실현을 조금이라도 하고, 나중에 떨어졌을 때 추가매수할까, 2) 그냥 대응하지 않을까 고민이 되었다.

물론, 급등이 있고난 후에는 작게나마 조정이 오기 마련이다. 하지만, 그 조정의 시기는 아무도 알 수 없다. 조정이 올 것 같아서 비중축소했는데, 연 이틀 더 오르고 조정이 원하는 만큼 안나올 수도 있다.

결론은 아무도 알 수 없다인데, 나는 대응하지 않기로 결정했다.

그 이유는 다음과 같다. 1) 아직 포트폴리오에서 비중이 과하지 않다. 2) 장기로 생각했던 기업이다. 3) 조정이 오면 그 때 더 살 수 있는 현금이 있고, 그만큼의 비중을 담을 수 있는(믿을 수 있는 기업)이라 생각한다. 4) 분할매도 후 급등하는 것과 무대응 후 조정을 겪는 것, 둘 중에 더 멘탈에 데미지가 적은 것은 후자이다.

유튜브 IT의 신)삼성파운드리, 3D패키징, SAINT, 리노공업

전주버핏 — Wed, 15 Nov 2023 21:55:20 +0900

1. 삼성전자

3D 패키징 기술 로드맵: SAINT(samsung interconnection technology)

https://semiconductor.samsung.com/kr/news-events/tech-blog/samsung-foundrys-ambitions-for-a-comprehensive-total-design-solution-explained-at-safe-forum-2022/

우리는 이미 S램 적층 칩인 SAINT-S를 개발했고 이제는 로직 적층 칩인 SAINT-L 개발을 진행 중”이라면서 “곧 D램 적층을 처리할 SAINT-D로 옮겨갈 것”이라고 말했다. -->SAFE 포럼 2022

2.5D 구조에는 실리콘 인터포저가 있지만, 3D 구조에는 실리콘 인터포저가 없음

Chip to chip communication 시 발열, 노이즈 발생->전자파 차폐 기술 필요(EMI 차폐, 한미반도체)

TSMC는 SOIC, 인텔은 Foveros가 3D 패키징

2. 리노공업

시스템 반도체 테스트에서는 압도적인 경쟁력 가지고 있음

(실리콘 러버 타입이 시스템 반도체에까지 영역을 넓히고 있긴 함)

다품종 소량생산의 특성->빠른 대응이 가능->시스템 반도체에 적합

특히, R&D에 특장점

스마트폰 수요가 안 좋아지는 것이 부정적이지만

삼성파운드리, 자율주행차, AI, 로봇, XR에서 Q 늘어날 것 기대

퀄컴의 온디바이스 AI와 윈도 OS용 칩(스냅드래곤 X 엘리트)

25년 하반기 가동을 목표로 2000억 규모의 투자(기존 공장보다 2배 정도 큰 규모)

https://www.seoul.co.kr/news/newsView.php?id=20221116500124

리노공업 2000억 신규투자...2025년 에코델타시티 확장 이전

부산의 대표적 반도체 부품 제조기업인 리노공업이 강서구 에코델타시티로 확장 이전한다. 부산시는 16일 오후 5시 부산 유일 반도체 검사 부품 제조기업인 리노공업과 투자양해각서를 체결한

www.seoul.co.kr

https://youtu.be/MaLUAFD-888?si=S5_zMUuMNE_eRXM9

리노공업 3Q23 어닝

전주버핏 — Mon, 13 Nov 2023 15:05:08 +0900

1. 시장 컨센서스와 비교

	컨센서스	3Q23	surprise
매출액	770억	734억	-4.6%
영업이익	332억(43.1%)	333억(45.3%)	+0.3%
당기순이익	277억	292억	+5.4%

2. 전년동기 및 전동기와 비교

	3Q23	3Q22	2Q23
매출액	734억	901억	751억
영업이익	333억(45.3%)	420억(46.7%)	336억(44.7%)
당기순이익	292억	387억	386억
영업현금흐름	507억	662억	177억
FCF(OCF-CAPEX)	501억	618억	101억

3. 결론

전년 동기대비 매출 감소됨, 하지만 이는 충분히 선반영됨

견조한 영업이익률 45%

(DCF 분석할 때 39%로 가정한 것을 바꿔야 하나 싶을 정도로 너무 좋다.)

매출이 컨센대비 하회했지만, 투자 아이디어(영업이익률)이 확인된만큼 긍정적인 실적발표였다.

IR은 언제일까

네이버 증권(월봉)

리노공업 기업분석 3탄(밸류에이션)

전주버핏 — Sun, 12 Nov 2023 23:51:35 +0900

밸류에이션의 정석 DCF법과 투자자들이 가장 많이 보는 PER 지표, 반도체 기업 등 시클리컬한 기업에서 자주 쓰이는 PBR 지표를 통해 밸류에이션을 해보자.

1. 현금흐름할인

기본 가정

24,25,26년 3년간 연평균 매출 성장 15%, 이후 5년간 6%, 그 이후 3%의 영구성장률
- 동사는 주로 모바일 AP 쪽 반도체의 테스트에 익스포져가 있음
- 차량용 반도체, VR(AR) 반도체, 온디바이스 AI 반도체 부분에서 수혜를 입을 것으로 봄, 그 연한이 3년이라 보수적으로 가정
- 그 이후는 현재 나름 성숙 산업인 스마트폰용 반도체의 연평균 성장률 6%를 따를 것
- 하지만, 이는 보수적으로 잡은 수치(스마트폰용 AP도 퀄컴, 애플, 삼성의 경쟁구도로 R&D 수요가 높아지고 있으며, 이 기조는 다른 반도체 분야에서도 이어질 것으로 생각함/전술했듯 R&D용 소켓은 단가와 마진이 높음)
5년간의 평균 영업이익률 39% 가정
- ISC, TSI와의 경쟁이 우려되지만, 이 기업들이 침투한 후에도 견조한 평균이익률을 유지해왔음
- 실리콘 러버형은 100마이크론 이하에서는 어렵다는 레퍼런스(리노핀은 80마이크론 뚫고 55마이크론까지 R&D중)

네이버 증권

CAPEX 비용을 1당 매출성장 1.7배 적용

법인세율 21%
할인율 10%

2. PER을 통한 밸류에이션

27년(T+3)의 순이익을 1350억원으로 생각해보자
역사적으로 PER밴드는 18~25배에 형성
시총 밴드는 2.43조~3.37조
1.65조~2.3조 (할인율 10% 적용 시)

네이버증권

3. PBR을 통한 밸류에이션

ROE=21로 가정(5년 평균 ROE)
23년 6월 BPS 33,094원
27년 6월 BPS 70,939원(배당에 의해 BPS 감소하겠지만, 배당은 어차피 수령하는 것이므로 계산에 반영 안함)
역사적으로 PBR 밴드는 3~5배
주가 밴드는 21만원~35만원
15만원~22.5만원(할인율 10% 적용)

네이버증권

4. 결론

1) DCF법-->시총 2.8조/현재 시총 2.2조 대비 27% upside

2) PER-->시총 1.65조~2.3조/현재시총 2.2조로 약간 고평가됨

3) PBR-->목표주가 15만~22.5만/현재주가 14.6만 대비 2.7~54% upside

애매하다.
성장이 둔화된다면(15->6%) PER, PBR 멀티플도 낮게 부여하는 것이 옳지만, 역사적 PER, PBR을 그대로 부여했다,
DCF 법에서는 성장이 둔화될 것이라고 가정하고 대입했는데도 더 높은 밸류가 나왔고
PER, PBR 법에서는 성장이 둔화될 것이라고 가정하지 않았는데도 더 낮은 밸류가 나왔다.
15만원 이하에서는 천천히 매수해도 되지 않을까
일단 다음주중 실적발표를 기다려보자

가치평가는 어렵다.
다만 ISC에 비해 메모리 업사이클 기대감이 반영되지 않아 주가가 기고 있는데, 천천히 모아봐도 좋을 가격대인 것 같다.

AI 반도체에서 엔비디아, AMD, 인텔 +빅테크 기업까지 경쟁하고
모바일 AP에서 퀄컴, 애플+삼성까지 경쟁한다.
모바일 AP에서는 ARM과 RISC-V가 경쟁하고,
자율주행차를 위한 칩도 모바일 AP(ARM이나 RISC-V 기반이 되겠지) 개발될 것이고,
애플의 비전프로에 M2칩과 R1칩이 들어가는데, 이 분야 칩도 모바일 AP 기반으로 퀄컴은 기본이고, 메타(?)도 경쟁에 끼어들지 않을까
반도체사들 사이 경쟁이 심해지면 그 뒤에서 웃는 것은 반도체 소부장, 특히 R&D에 따른 수혜를 보는 테스트 업체가 되지 않을까

리노공업 분석-2탄(반도체 검사 산업과 경쟁사 ISC)

전주버핏 — Sun, 12 Nov 2023 20:17:02 +0900

한국IR 협의회

반도체 후공정 검사용 소모품으로 프로브카드, 인터페이스 보드, 테스트 소켓, 번인소켓이 있음
이 중 테스트소켓은 반도체 패키지를 인터페이스 보드에 전기적으로 연결해주는 부품으로 기계적 응력을 가하거나 풀어주고 패키징된 반도체 제품의 탈부착이 가능하도록 하는 것
이 테스트소켓은 포고형(리노 핀)과 실리콘 러버형으로 나눌 수 있음

삼성증권 이종욱 님

포고 핀은 보다 다품종 소량생산에 적합한 특성이 있음
포고핀 형태와 러버 형태는 상호 보완적인 특징이 있으며, 실리콘 러버 소켓의 성장으로 포고 소켓이 경쟁을 잃을 가능성은 적다고 봄(이종욱 연구원 왈)
반도체 칩은 통상 4~5만 회 테스트(전수검사 시행함)
칩의 세대 변화나 신규 칩 생산 시, 신규 테스트 소켓이 필요함
R&D 소켓과 양산형 소켓이 있음
R&D 소켓은 단가와 마진이 우수하며, R&D 소켓 물량이 양산형으로 넘어가는 경향이 있어 중요함
테스트 소켓 기업으로 리노공업, 티에스이, ISC가 있음
Yamaichi(일), Cohu(미), Enplans(일), ISC(한), 리노공업(한)이 시장 42% 이상 점유

삼성증권 이종욱

ISC 반기보고서

1. 리노공업

반도체 검사용 소켓 및 스프링 핀(리노핀)
검사용 소켓, 스프링 컨텍 테스트 프로브, IC 테스트 소켓, 프로브 카드, 배터리 검사 프로브, 의료기용 초음파 프로브
소켓 부분에서 성장 기대
영업이익률이 40% 이상

삼성증권 이종욱

모바일 AP에서 (+IoT+공간컴퓨팅+자율주행+AR/VR+NPU)으로 성장 기대
미세가공 역량에 있어 확고한 경쟁력
pitch(솔더볼 간의 간격) 미세화되고 있어, 미세가공역량이 중요함
전공정의 90%를 내재화하여 생산 효율성이 높으며, 다품종, 단납기 생산 시스템 구축하고 리드타임이 가장 짧은 특장점이 있음
안정적인 품질과 수율확보, 원가절감능력 우수

삼성증권 이종욱 님

2. ISC

실리콘 러버형 소켓의 원조 업체(티에스이도 실리콘 러버형 소켓)
2001년 실리콘 러버형 소켓 세계 최초로 상용화 및 2014년 JMT(실리콘 러버형 2위 일본 업체) 인수함
매출이 테스트 소켓에 편중되어 있는 단점
메모리 비중이 큰 단점 있었지만, 비메모리 비중 확대(20년 비메모리 52: 메모리 48)
이는 포고형 시작 및 실리콘러버형의 비메모리활용에 기인함
최근 주가 상승은 메모리 비중이 높은 특성 덕분인 것으로 보임(+SKC의 인수)
메모리 테스트 소켓, 로직 테스트 소켓, 번인 소켓, RF 소켓, 5G 안테나용 FCCL
번인테스트용 소켓 사업 시작

3. 3사 매출 추이(리노공업, ISC, 티에스이)

삼성증권 이종욱 연구원과 한국IR 협의회 감사합니다.

리노공업 분석-1탄

전주버핏 — Sat, 11 Nov 2023 23:36:49 +0900

1. 사업 영역(1H23 기준)

검사용 probe(Leeno pin) 29.63%(368억, 해외 268억, 국내 100억)
반도체 검사용 소켓(IC test socket) 59.91%(744억, 해외 656억, 국내 88억)
의료기기(초음파 진단기 등에 적용) 10.40%(129억)

매출의 대부분이 주문제작 제품이며, 가격 하락에 대한 리스크는 적다고 함
OSAT 업체는 반도체 조립 및 최종 테스트 공정을 아웃소싱함
반도체 칩이 모든 기능을 구현하는지 필수검사를 시행하게 되는데
리노핀과 소켓은 이를 위해 사용되는 테스트 장비가 다양한 반도체 칩과 호환될 수 있도록 인터페이스 역할을 함
소모품, 다품종, 주문제작 제품이며 기술집약적, 신뢰도가 중요, 따라서 진입장벽이 높은 특성이 있음

리노핀

반도체나 인쇄회로기판의 전기적 불량여부 체크
국내외 1020여 업체가 사용 중

소켓(IC test socket)

메모리/시스템 반도체의 이상유무 진단

2. CAPA와 단가 추정

리노공업 반기보고서

매출액/생산량으로 어림잡아 계산한 평균단가이다.

소켓 평균단가가 매우 올랐다.

3. 투자포인트

1) 반도체 테스트 기업으로서의 지위

반도체 부분의 성장성은 말할 것도 없다.
삼성전자와 SK하이닉스의 멀티플이 낮고, 시클리컬 한 점이 아쉬운데 이는 두 회사가 메모리반도체에 집중된 포트폴리오를 갖고 있기 때문이다.
하지만, 리노공업은 시스템반도체에 대한 커버리지도 있어 상대적으로 덜 시클리컬하고, 그만큼 멀티플을 받고 있다. (PER 20배)
8:2의 높은 수출비중 및 다양한 고객사(국내 880, 해외 140)

리노공업 IR 자료

리노공업 반기보고서

2) 진입장벽과 경쟁우위

전공정 시스템 구축하여 품질유지, 원가절감, 리드타임에 우위를 차지하고 있음

3) 회장=대주주

4) 우수한 재무

리노공업 IR 자

19, 20, 21, 22, 1H23 순/Fnguide

19, 20, 21, 22, 1H23 순/ Fnguide

How to 빚투

전주버핏 — Fri, 10 Nov 2023 22:13:12 +0900

빚투에 대해 고찰해보자

3000만원 대출 후 투자했을 때와 이자만큼을 적금했을 때의 수익 차이에 대해 알아보자

기대수익률 8%를 디폴트로 정함(연평균 시장 수익률)

세금 제외, 적금의 경우 계산이 까다로워 이자를 절반으로 취함

예를 들어, 10만원, 12개월, 5% 적금 시

(10*12+10*12*1.05)/2로 계산

단위는 만원

1)번 가정(현재 금리)

ROIC(기대수익률)=8%
타인자본비용(대출금리)=7%
자기자본비용(적금금리)=5%
대출기간 5년

대출금	₩ 3,000.0
대출시 한달 이자	₩ 17.5
대출 완료 시 자산금액	₩ 4,408.0
대출 완납 후 자산금액	₩ 1,408.0
이자를 적금 넣었을 때	₩ 1,195.0
차액	₩ 212.9

2)번 가정(현재 금리, 2%p의 알파)

ROIC(기대수익률)=10%
타인자본비용(대출금리)=7%
자기자본비용(적금금리)=5%
대출기간 5년

대출금	₩ 3,000.0
대출시 한달 이자	₩ 17.5
대출 완료 시 자산금액	₩ 4,831.5
대출 완납 후 자산금액	₩ 1,831.5
이자를 적금 넣었을 때	₩ 1,195.0
차액	₩ 636.5

3)번 가정(가장 암울할 때, 현재금리 그대로, 기대수익률 더 보수적으로)

ROIC(기대수익률)=7%
타인자본비용(대출금리)=7%
자기자본비용(적금금리)=5%
대출기간 5년

대출금	₩ 3,000.0
대출시 한달 이자	₩ 17.5
대출 완료 시 자산금액	₩ 4,207.7
대출 완납 후 자산금액	₩ 1,207.7
이자를 적금 넣었을 때	₩ 1,195.0
차액	₩ 12.6

4)번 가정(금리 인하 반영)

ROIC(기대수익률)=8%
타인자본비용(대출금리)=5%
자기자본비용(적금금리)=3%
대출기간 5년

대출금	₩ 3,000.0
대출시 한달 이자	₩ 12.5
대출 완료 시 자산금액	₩ 4,408.0
대출 완납 후 자산금액	₩ 1,408.0
이자를 적금 넣었을 때	₩ 809.7
차액	₩ 598.3

5)번 가정(금리 인하 반영, 2%p의 알파)

ROIC(기대수익률)=10%
타인자본비용(대출금리)=5%
자기자본비용(적금금리)=3%
대출기간 5년

대출금	₩ 3,000.0
대출시 한달 이자	₩ 12.5
대출 완료 시 자산금액	₩ 4,831.5
대출 완납 후 자산금액	₩ 1,831.5
이자를 적금 넣었을 때	₩ 809.7
차액	₩ 1,021.8

결론. 1) 과욕없이 시장수익률과 약간의 알파만 추구하면서, 2) 멘탈관리 잘 한다면 빚투는 옳다.

파두 3Q23 어닝

전주버핏 — Wed, 8 Nov 2023 17:26:02 +0900

1. 포괄손익계산서

매출이 크게 감소했다.

그로 인해 -150억원의 영업 손실이 발생했다.

2. 현금흐름표

영업활동현금흐름은 당연히 -

투자활동현금흐름은 전년대비 대폭으로 증가

(하지만, 이것이 유형자산의 취득이나 무형자산의 취득에 의한 것이 아니라

당기손익공정가치측정금융자산 취득 700억

단기금융상품의 취득 400억에 의함)

3. 재무상태표

스타트업이지만, 자본부채비율이 좋았음(18%, 유동부채/총자산)

매출채권이 매우 90억 감소한 것은 매우 긍정적

4. 주석

1) 매출 구성-메타와 하이닉스향 매출 비중을 낮추겠다고 하였는데, 매출이 다변화되었는가?

아니다. 수주현황에 새로운 기업이 나타나 있다. 다음분기 (한화 약 30억원)

2) 그 외 재무제표 보면서 의문이었던 점

* 당기손익공정가치측정금융자산 취득 550억

당기손익공정가치측정금융자산: 회사가 보유한 금융자산이 거래소에 상장되어 있는 경우 분류되는 자산

어디 회사의 주식이 있는걸까?

* 단기금융상품의 취득 397억

상각후원가측정금융자산: 단기금융만기에 계약 상 약정한 원금과 이자를 지급받는 것이 목적인 금융자산

영업에 영향은 없는 것 같다. 복잡하니까 패스

SK가스 3Q23 어닝

전주버핏 — Sun, 5 Nov 2023 20:53:40 +0900

1. 매출(LPG 판매)

QOQ

LPG 판매량 증가->영업이익 증가(국제가격하락 610->430대로 감소, 판매량은 1771천톤->2068천톤으로 증가)
하지만, 국제가격 하락으로 인해 B2B 판매량 증가
LNG 가격 약세로 산업체향 LPG 판매 감소함
석화 신규 판매 증가(나프타 대체, NCC 공정) +52천톤(E1이 더 수혜받을 수 있겠다.)
해외 판매량 증가(연간 400만톤 목표로 하고 있으며, 3Q까지 308만톤 수출했음, 목표 채울 듯)
대리점 매출 증가가 긍정적(마진 높음)

YOY

LPG 국제가격 하락(700->400대로 감소, 판매량은 1713천톤->2068천톤으로 증가함)
PDH 공정 기저효과 +68천톤
산업체 향 판매 감소 -41천톤
올해 2Q부터의 신규 터미널 계약으로 해외 판매는 증가함
대리점 매출 증가가 긍정적(마진 높음)

SK 가스 IR 자료

2. 손익

세전이익 1,681억원

당기순이익 1,254억원으로 큰 폭으로 증가

하지만,지분법 손익(SK 어드밴스드는 석화 업황 부진으로 인해 적자..)

3. 투자포인트 점검

출처SK가스 IR

LPG 1톤 트럭 MOU 체결 긍정적

https://www.newsis.com/view/?id=NISX20231024_0002493779&cID=13001&pID=13000

https://www.ikld.kr/news/articleView.html?idxno=283789

대한LPG협회, 소상공인 LPG소형 화물차 보조금 지원 박차 - 국토일보

[국토일보 선병규 기자] 대한LPG협회(회장 이호중)는 ‘2023 대한민국 소상공인대회’에 홍보부스를 설치, 협회에서 시행하고 있는 LPG화물차 신차구입 지원사업을 적극 홍보했다.전국 734만 소상

www.ikld.kr

SK가스, 택배업계와 'LPG 1톤트럭' 보급 확대 추진

[서울=뉴시스] 이다솜 기자 = SK가스는 지난 23일 서울 인사동 한국통합물류협회에서 택배업계와 '친환경 액화석유가스(LPG) 1톤트럭 물류 생태계 공동 구축을 위한 업무 협약'을 체결했다고 밝혔

www.newsis.com

그 외에도 블로그 등에서 LPG 트럭 구매 글 보임
LPG의 출력이 예전보다 많이 올라왔다

이투뉴스 감사합니다.

M Today 블로그 감사합니다

LNG 약세에도 산업체향 판매 증가는 긍정적
4Q23 당기순이익 1400억 가정 시(4Q22 당기순이익) 올해 배당금 11000원대(반기배당 2,000원 빼면 8~9,000원 기대할 수 있을까)
3Q 실적도 순항중

4. 밸류에이션 업데이트(저번에 24,25년 표기가 헷갈렸음...)

현재 PBR=0.54(역사적으로 0.4~0.5 사이에 주가 위치)

네이버 증권

울산 GPS, KET로 사업 영역 확대 및 변동성 감소

주주환원 증가

의 이유로 0.6~0.7의 PBR 기대할 수 있을 듯

3Q23 BPS 278,226원(+13.6% YOY, 3Q22 244,896 )

4Q23 BPS 281,000~282,000원 예상(281,000은 네이버 컨센서스, 282,000은 변화율로 자의적으로 예측한 것)

중간값 281,500원, 천의자리 미만 버림

1) ROE 12%, PBR 0.6~0.7

24 BPS 315,000원 TP: 189,000원~220,500원

2) ROE 10%, PBR 0.6~0.7

24 BPS 310,000원 TP: 186,000원~217,000원

개별주 투자는 기대수익률 15%, 따라서 할인율도 15%

161,000원 이하에서 분할매수 계획 (현재주가 150,300원/23.11.03 기준)

그나저나 당장 내일부터 공매도 금지라... 어떻게 시장이 흘러갈 지 모르겠다이게 맞는건지...

SPGI 3Q23 어닝

전주버핏 — Sat, 4 Nov 2023 16:51:56 +0900

1. 요약
Adj. 매출(Engineering solution 제외) +11%(yoy)
모든 부문의 매출 성장이 가속화됨
Adj. 영업이익률이 +1%p (yoy)
Adj. 희석 EPS +10% (yoy)

OCF $1,490m -> $2,376m +60% (yoy)

FCF $1,429m(CAPEX $61m) -> $2,281m(CAPEX $95m) +60% (yoy)

2. Vitality revenue(성장 동력)

22% 성장했고, 3Q23 매출의 12%를 차지함

성장동력으로 삼은 매출원은 다음과 같음

Mobility의 CARFAX Car Listings
Commodity Insight의 Energy Transition and Climate Products (에너지 +37%, 기후 +36% yoy)
Market Intelligence의 Pricing, Valuation and Reference Data
Indices의 Thematics&Factors Indices

3. 사업 부문별 매출성장(영업이익률/yoy)

Market Intelligence +8%(32.3%/+1.4%p)
- 변동성 증가함
- 에너지 전환으로 호재
Ratings +20%(55.4%/-2.5%p)
- 디폴트율 감소로 악영향
Commodity Insights +11%(46.2%/+2.4%p)
- 글로벌 공급망 압력 완화되어 호재
- 하지만, 경제 서장 둔화됨
Mobility +10%(39.0%/-1%p)
Indices +6%(68.0%/-0.8%p)
- active fund->passive fund로의 자금 이동 증가하여 호재
total +8%(45.2%/-0.1%p)

영업이익률이 어마어마하다.

4. 가이던스

포트폴리어 시너지와 최적화로 비용 감소중

GAAP
- 매출성장 10~12%
- 영업이익률 34.5~35.5% 로 과거 가이던스에 비해 0.5%p 증가
- 희석 EPS $8.75~$8.90으로 과거 가이던스에 비해 $0.1 증가
Adj.
- 매출 성장 4.5~5.5%로 과거 가이던스에 비해 0.5%p 증가
- 영업이익률 45.5~46.5%
- 희석 EPS $12.5~$12.6로 과거 가이던스에 비해 $0.1 증가
전반적으로 매출가이던스 상향시킴

유튜브 IT의 신) 23/11/1 메모리반도체와 SK 하이닉스

전주버핏 — Wed, 1 Nov 2023 19:43:27 +0900

HBM CAPA 때문에 D램 CAPA 40% 감소하는 감산 효과 있음
3Q D램 흑자전환 (0.5조 추정)

낸드 수요
PC SSD
스마트폰 eMMC/ UFS
서버용 SSD: 3~4년마다의 교체사이클/생성형 AI CAPEX 때문에 투자 못 함+SW 문제

3Q 어닝
매출 9조, 영익 -1.8조
올해 누적 적자 -8조 (4Q까지 -8.5조 전망)

D램 중 HBM 비중 15%

23년 39억 달러
24년 89억 달러->118억달러 상향조정(yoy 172%)

엔비디아
H100 80GB HBM3
내년 B100 192GB HBM3E
+ASIC에서는 HBM을 더 많이 깔 것

https://www.youtube.com/watch?app=desktop&v=6fKo_2qFTks

감사합니다.

3Q23 삼성전자 어닝

전주버핏 — Tue, 31 Oct 2023 23:02:51 +0900

1. 어닝

매출: 674,047억(예상: 658,078억)(+2%)
영업익: 24,336억(예상: 21,467억)(+13%)
순이익: 55,013억(예상 25,055억)(+120%)

2. DRAM 가격

이번분기 모바일 D램 가격이 13~18% 성장할 것으로 전망(trendforce)->점점 전망치 상향 중이라는 점에서 긍정적
LPDDR5(X)는 재고 부족으로 인해 추가적 가격 상승 가능
1Q24까지 가격 성장 추세 이어질 것으로 예상(1Q는 전통적 비수기: 3~8% QOQ 예상)

3. 미래에셋증권 커멘트

파운드리사(TSMC, UMC), Mediatek 등: 모바일향 업황 턴어라운드
OEM 사의 sell in 물량 보충 데이터
미국 중국 통신사 가입자 추이->스마트폰 수요는 최악 지난 듯

4. 삼성전자 컨콜(유안타증권 백길현)

HBM 수요 급증 중
HBM3와 HBM3E 신제품 사업 확대중
내년 HBM 케파 2.5배 늘어날 것
주요 고객사와 내년 물량 논의 함
3분기에 HBM3 8단/12단 양산 공급 시작
4분기에 고객 확대
내년 상반기 내 HBM 판매 중 HBM3 과반 넘어갈 것
HBM3E 24GB 8단 샘플 공급 시작
36GB 12단(내년 상반기 양산 예정)
24년 회복세 전망(AI 시장 성장, PC/모바일 고용량화)
22년 하반기부터 업계의 Capex 축소->24년 Bit 생산 성장률 제한적일 것
HBM 중심 투자 쏠림->선단공정 제품 수급은 보다 타이트할 것으로 전망
동사는 Capex 기반으로 낸드 V7/V8, 디램 1A/1B 공급 확대해 나가며 위상 유지할 것
D램과 낸드 재고 감소 중
추가적 감산 지속(낸드는 더 많이 감산)
낸드 V7V8 선단공정 전환중(시안팹 공정 전환 불확실성 해소함)
V9도 개발 중
동사는 싱글스택 160단, 더블스택 300단 구현
HBM과 2.5 패키징 중심으로 공급능력 확대

5. 기사

올해 시설투자에 53.7조
김재준 메모리사업부 부사장: 부품 재고를 확보하기 위한 고객사의 구매 문의가 다수 접수되었다.
정기봉 파운드리사업부 부사장: 국내외 고성능컴퓨팅 고객사로부터 로직반도체와 HBM의 2.5D 패키징을 아우르는 턴키 주문 다수 사업 수주했다.
3분기에 역대 최대규모 물량이다.

https://n.news.naver.com/article/015/0004908787

유튜브)월가아재 32주차 시황일주-코스피 2200

전주버핏 — Tue, 31 Oct 2023 22:04:20 +0900

1. 역래포시장 말라감 ->유동성 말라감을 의미->단기국채, 일부 장기국채로 이동한 것으로 보임

https://fred.stlouisfed.org/series/RRPONTSYD

2. 정부가 빨아들이는 유동성을 역래포시장이 버퍼 역할을 하고 있었지만, 이제 곧 끝
3. 이후 금융불안정 우려
4. 양적완화->미국 금융 시스템->국채->회사채->주식시장->정크본드->타선진국->중진국->제3세계
5. 양적긴축은 반대
6. 한국 환율이 높아지는 원인
7. 내년 4.10 총선까지 PF 사태나 부동산 폭락을 막으려고 할 것
8. 이 때 유동성을 적당히 푸는 선택을 할 가능성 높은데->환율 폭등, 인플래이션(수입으로 인해)
9. 이 시나리오 기대하면 한국주식 매수에 좋은 시기가 될 것
10. S&P500 지지선 200주 이평선(3950~4000쯤)
11. 코스피 지지선 2200~2250
12. 골드 저항선 2050
13. 반도체, 동남아 익스포져 많은 기업, 방산업체 주목
14. 부채비율과 이자보상배율 체크 필수

	부채비율(총부채/총자본)	이자보상배율
삼성전자	26.4	56.9(22년 기준)
고려신용정보	109.5	31.1(23/6 기준)
sk가스	140.6	6(23/6 기준)

https://www.youtube.com/watch?v=Sy1HwjIsKQk&t=604s

SK가스 기업분석-2

전주버핏 — Sun, 29 Oct 2023 22:20:16 +0900

1. SK가스 사업 확장

LNG 터미널(KET)
- LNG 투자증가는 글로벌 트렌드(미국, 유럽 플랜트 건설, fsru 건설 증가, 러시아산 PNG 감소)

LNG/LPG 듀얼발전(울산 GPS)
- LNG가 쌀 때 LNG로, LPG가 쌀 때 LPG로 발전할 수 있고 그 외 가스는 저장/판매

SMP=발전회사가 생산한 전력을 한전에 판매하는 가격
25년도부터 1807억원 (10년 평균 SMP=110원/kWh )의 세전이익 발생 예정
KB증권 전우제 연구원은 1393억원으로 예상(SMP 125, 가동률 76.3%)

수소사업

2. 실적 전망

22년 세전이익 3047억원
23년 예상 세전이익 3000억원(전우제 연구원: 3014억원)
25년 세전이익 보수적으로 5000억원 이상 기대(전력판매 1800억원 이상, LPG 수요 증가분 반영 시 )
LNG, LPG 트레이딩 비용 추가하면 그 이상 기대

sk가스

SK가스 밸류에이션 시 PBR을 주로 봄
25년까지 SK가스 사가 천명한 ROE 12 가정(19년 9.9/20년 14.9/21년 12.4/22년 11.5/23년 상반기 13.2로 절대 큰 수치는 아님)
그 이후 ROE=10
적정 PBR=(1.12/1.1)^2=1.02
인데.... 역사적으로 0.5를 받아왔다.
신사업으로 LPG 가격 변동 리스크 완화되면 0.6~0.7은 받을 수 있지 않을까
2Q23 BPS=267,223원
ROE 12 가정 25 BPS= 336,000원
- TP=201,600~235,200원(PBR 0.6~0.7)
- 현재주가 147,700원 대비 36~59% 상승여력
ROE 10 가정 25 BPS=300,000원
- TP=180,000~210,000원(PBR 0.6~0.7)
- 현재주가 147,700원 대비 21~42% 상승여력
15만원 이하 분할 매수(18만원 시나리오에서도 연 15% 이익)
사실 배당률 4%라고 하면 11% 이익인 16.3만원 이하에서는 매수해도 될 듯 하다...

종목 추천 아니고... 매수매도의 책임은 본인에게..

sk 가스 기업분석

전주버핏 — Sun, 29 Oct 2023 19:28:02 +0900

1. LPG

LPG: C3H8(프로판), C4H10(부탄)
프로판: 가정/상업/산업/석유화학용
- 취사용, 난방용
- PDH 공정의 주요 원료
부탄
- 수송용(LPG 차량)
- 부탄 가스

21년 석유화학: 4858 ->22년 석유화학 5332
21년 수송: 2565->22년 수송 2528
수송용 LPG는 감소, 석유화학용 LPG는 증가 추세
하지만, 1톤 트럭 경유차 생산/판매 중단 조치로 인해 수송용 LPG 다시 증가할 것으로 보임
산업용 LPG는 환경정책 수혜로 산업용 프로판 가스 증가했음
러우 전쟁->LNG 가격 급등->LPG 수혜 입기도 함

2. 석유화학

석유화학에서는 NCC(나프타분해시설)에서 '나프타 or LPG' 통해 에틸렌을 만들거나(LPG가 나프타보다 가격도 싸고, 가벼운 물질이기 때문에 에틸렌 생산이 많아서 LPG 수요가 증가중)
PDH(Propane De-Hydrogenation)을 통해 프로판->프로필렌 만들고
프로필렌 통해 폴리프로필렌 만듦
NCC는 여수와 대산에 많아서 E1이 주로 하고
울산의 일부 NCC와 PDH를 SK 가스가 함
SK가스는 석유화학용 판매량이 PDH 90%, NCC 10%로 구성
우호적인 프로필렌 시황과 납사 대비 LPG의 가격 경쟁력이 강화되는 영업환경 하에서 수혜
E1은 석유화학용 판매량이 전부 외부 NCC 업체 대상으로 하고 있어
납사 대비 LPG 가격 경쟁력이 강화 시 수혜

에틸렌

https://news.heraldcorp.com/view.php?ud=20230524000402

프로필렌

비싼 ‘나프타’ 대신 ‘LPG’ 선택…롯데케미칼 흑자전환 앞당긴다

롯데케미칼이 원재료 다각화에 박차를 가하고 있다. 지금까지 석유화학 제품을 만들 때 나프타보다 적게 활용된 액화석유가스(LPG)를 구매하기 위해 올해에만 3500억원 이상을 지출했다. 원재료

biz.heraldcorp.com

2-1. SK가스와 석유화학

SK어드밴스드, 효성과 태광산업에 PDH용 프로판 공급
코리아피티지: 부탄공급하여 무수말레인산 제조
SK 종합화학: 프로판 및 부탄 공급
SK 어드밴스드: SK가스의 자회사(지분 45%), SK가스로부터 프로판 가스 들여와서 프로필렌 만듦

프로필렌-프로판 스프레드 확대 시 수혜
LPG/납사 ratio 증가 시 E1보다는 덜하지만 수혜

울산

3. LPG 성장 전망

석유화학용 LPG 수요가 증가->E1에 비해 약한 수혜 받음
산업용 LPG 증가: 러우 전쟁에 의해 LNG 가격 급등->LPG 수혜를 받음
산업용 원료에서 경유와 중유는 퇴출(환경오염)->가스 or 전기가 대체->가스 선호

수송용 LPG 수요 증가
- 24년부터 대기관리권역법 제 28조에 의해 경유자동차 신규 등록이 금지됨
- 1톤 트럭 시장에서 현재 디젤 94.7%, 전기 4.4%, LPG 1.9%
- 신차 판매대수 연간 16만대
- 전기차 보조금 1800만원(현행) 시 가격적으로 LPG 차량이 4% 우위
- 전기차 보조금 1500만원 축소 시 11% 우위
- 전기차 보조금 축소 추세, 전기차 최근 추세를 보면 보조금 인하 및 LPG 차량 증가할 것으로 보임
1톤 트럭 신차 판매 중 반절(8만대)이 된다면
22년 8만대->24년 15만대

WM(Waste management) 27' Valuation

전주버핏 — Fri, 27 Oct 2023 15:56:30 +0900

1. 매출 구성에 관해

Solid Waste, which deals with collection, transfer, disposal, and recycling services
Hazardous Waste, dedicated to managing and treating toxic materials
Environmental and Maintenance Services, which focus on a myriad of remediation and other service operations
Recycling Operations, emphasizing the processing and selling of recyclable materials.

2. Growth

WM plans to operate 20 new RNG facilities, aiming to produce an added 25M MMBtu.

WM은 20개의 개로운 RNG 공장을 만들 예정(25M MMBtu 추가)

They're also looking to introduce or automate 43 MRFs, which, I believe, will handle about 2.8 million tons more material.

자동화된 43 MRFs(물질회수시설), 2.8백만 톤의 재료 추가

On the financial side, it seems that WM plans to spend around $2.2 billion in CAPEX over four years. In return, they expect an annual adjusted EBITDA of $740 million and an annual free cash flow of $580 million.

4년간 $2.2B의 CAPEX 예정 및 2026년 $740m 의 EBITDA 및 $580m의 FCF 기대

until 2030, there's a likelihood that RNG demand might surpass supply.

2030년, RNG 수요가 공급을 초월할 가능성이 있음

By 2026, WM has plans to operate 24 RNG facilities, aiming to elevate their RNG capture from 120 MMBtu in 2021 to about 135 MMBtu.

2026년, 24개의 RNG 공장->135MMBtu 포집

ROIC 10-year average of approximately 13%

10년간 평균 ROIC는 13%

3. Value

I am confident that the business can reach their long-term target of achieving $3.8 to $4.2 billion in free cash flow by the end of 2027.

2027년에 $3.8~4.2B의 FCF 달성 예상

If we assume a price to free cash flow ratio of 25 at the end of 2027, and assume WM reach the mid-point of their 2027 free cash flow guidance of $4 billion, this will result in a market capitalization of $100 billion

price to FCF ratio를 25로 가정하고, FCF를 $4B로 가정할 경우->시가총액은 $100B

multiple/FCF	$3.8B	$4.0B	$4.2B
20	$76B	$80B	$84B
25	$95B	$100B	$105B
30	$114B	$120B	$126B

최근 6년간(18~23년) 평균 shares 감소 -1.3%(438.8->405.06)

4년간 shares 4% 감소 가정

현재 시총 $65.58B($163)-->27년 시총 $76~126B($196~$324)/중간값 $100B($257)

4년간 CAGR 4.72%~18.92%/중간값 (12.06%)

현재 시가배당률 1.72% 고려(세후 1.46%) CAGR 6.16%~20.38%/중간값12.52%

https://seekingalpha.com/article/4642800-waste-management-renewable-energy-and-recycling-investments-look-promising-but-valuation-poses-risks

3Q23 UNH 어닝분석

전주버핏 — Wed, 25 Oct 2023 17:44:20 +0900

1. 요약

매출 $92.4b(14% yoy)
순이익 14%yoy
영업현금흐름 $6,9b
EPS $6.56(GAAP $6.24)
Optum과 UnitedHealthcare에서 두자릿수 성장
medical care가 82.3% (작년 81.6%)=노인인구에 의해 증가
Days claims payables는 50.7(48.2)
영업비용율은 15%(14.4%)로 증가함(services로의 비즈니스 전환과 투자 증가로 인해)
영업현금흐름은 $6.9b/YTD $34.3b
YTD $11.5b 주주환원
ROE 28%

2. UnitedHealthcare

매출 $69.6b(13% yoy)
영업이익 $4.6b($3.8b 21%yoy)
영업이익률 6.6%(6.1%)
올해 110만명 증가(commercial, public 부분에서의 증가)
commercial에서 70만명
company's senior and community 40만명
-->여러 사람의 니즈에 맞는 보험 상품 만드는 중

3. Optum

매출 $56.7b(22% yoy)
영업이익 $3.9b (5.4%yoy)
영업이익률 6.9%(-1.0%p yoy)-투자

1) Optum Health

매출 29% 증가
고객 한명당 매출이 27% 증가

2) Optum Insight

매출 35% 증가
Change Healthcare와 기술 발전

3) Optum Rx

매출 14% 증가

https://www.unitedhealthgroup.com/content/dam/UHG/PDF/investors/2023/UNH-Q3-2023-Release.pdf

WM 3Q23 어닝 분석

전주버핏 — Wed, 25 Oct 2023 15:22:55 +0900

1. 요약

매출 $5,198m(2.4% yoy)
영업이익 $1,021(8.3% yoy)
영업 EBITDA $1,540(6.3% yoy) / 마진 29.6%
순이익 $664m(3.7% yoy)
희석 EPS $1.63 (5.8% yoy)

2. 매출

core price 6.6%(8.2%): 인플레이션보다 상회하는 1%p 증가하여 영업이익률과 순이익 성장에 기여함
collection and disposal은 5%(7.1%)

3. 비용

영업비용/매출=61.3%(62.2%)
판관비율=9.0%(9.3%)

4. 이익성

collection and disposal 부분 영업 EBITDA는 $105m 증가($1.70b) (매출 대비 32.6%)/작년 31.9%
recycling 부분은 $10m 감소-->예견된대로, 재활용품의 가격이 40% 하락했기 때문에(하지만, 동사는 제품 품질, 인건비, 처리량 측면에서 commodity 가격에 대한 압력을 완화할 수 있음)
재활용 에너지 부분 $13m 감소-->마찬가지로 예견됐는데, 에너지 가격 감소 및 renewable fuel standard credits 감소 때문)
(주석. commodity 가격은 $94->$58/ton으로 감소 및 RFS credit이 $2.86->$2.65로 감소, 천연가스 가격 $7.21->$2.11/MMBtu로 감소, 전기가격도 $81->$65/mwh로 감소)

5. 현금흐름(단위m)

영업현금흐름 $1,263($1,182) 6.9% yoy
유지를 위한 CAPEX $493($547)
감가상각 $22($7)
성장을 위한 CAPEX $180($210)
FCF $612($432)
Owner's earning $792($642)
3Q23에 자사주 매입 $370+배당 $283=$653

6. 투자

재활용 에너지와 재활용 사업에 대한 투자 지속(26'까지 $740m의 연간 EBITDA 증가 목표)
재활용 에너지(500)+재활용 사업(240)
22' EBITDA $5403(13%에 해당)
자동화, 7번째 천연가스 공장
23' $750m의 CAPEX
23' FCF는 $1,825~1,925b으로 예상

https://investors.wm.com/news-releases/news-release-details/wm-announces-third-quarter-earnings-2

더네이쳐홀딩스

전주버핏 — Thu, 7 Sep 2023 16:01:09 +0900

23년 하반기에 중국에 7개 매장
9/9 중국 난징에 대형 매장(난징 1호점), 중국의 첫 정식매장

4월 베이징 1호점은 6개월간 팝업스토어 형태로 운영 중이고, 10/1 정식 오픈

10월 베이징 1,2,3호점
11월 상하이 2호점
12월 베이징 4호점

중국 진출은 ‘베스트셀러’와 JV 형태

지난 오픈

23/4월 대만 1호점(월매출 1.8억)
23/4 베이징 1호점 (월매출 1.2억)

올해 가이던스
마크곤잘레스 50~100억 사이

파두 기업분석 2편: 파두

전주버핏 — Fri, 25 Aug 2023 23:32:45 +0900

파두 기업분석 1편: 기업용 SSD 컨트롤러 :: 전주버핏 (tistory.com)

전편에서 이어집니다.

3. 파두의 제품

출처: 파두 반기보고서

파두사 제공 자료라 타사와의 비교는 보수적으로 접근할 필요있음

2021년 대비 2022년 매출이 994% 상승했는데, 이는 Gen3 SSD 컨트롤러에 기인함

SSD 개발에 1년, 고객 검증 프로세스에 1년(3~5년의 수명으로 공급)

즉, 개발시점으로부터 2~3년 후(개발+고객검증) 매출 발생->3~5년간(수명) 매출 지속

PCIe 세대3,4는 늦었지만, Gen5는 적절한 시기에 만들어서 본격적인 매출과 수익 성장 기대

(리스크: 인텔이나 AMD에서 PCIe 늦어진다면 매출도 늦어지만 이는 시간 문제)

2022년까지는 Gen3에만 의존, 2023년부터는 Gen4, 하반기부터는 Gen5까지 기대

4. 파두 재무

출처: 파두 IR자

2020년 영업손실 198억, 2021년은 323억원

2022년은 영업이익 49억원(영업이익률 8.68%)

증권사의 파두 실적 추정치는 다음과 같다.

단위: 백만원	2023E	2024E	2025E
총매출액	120,294	371,521	619,510
영업이익	111	92,886	185,610
당기순이익	1,596	94,820	189,986

증권사 전망대로 이뤄질 수 있을까...

파두사가 제시한 모든 전망을 그대로 반영한 수치로, 그것이 얼마나 현실화 가능할까에 따라 전망치를 달리 해야 한다.

5. 리스크

1. 집중된 포트폴리오

매출 중 SK하이닉스 비중 64%, 메타 비중 34%

2023년도 말은 SK하이닉스 비중을 50% 이하로 줄일 것으로 전망하고 있음

2. 경쟁 과열

경쟁이 과열되면 가격 결정력이 악화되는 것은 당연하다.

삼성전자, 인텔, 마벨이 시장 경쟁자인데, 더 등장하거나 NAND 회사에서 컨트롤러 내재화에 성공한다면 그 경쟁력이 악화될 것이다.

예를 들어, 삼성전자가 예전 dram 치킨게임으로 일본기업을 따돌리고 3강 체제로 독과점 만들었듯이 치킨게임이 펼쳐질 수 있다.(가능성은 매우 낮다고 본다.)

3. 스톡옵션 및 VC 엑시트

보통주의 5.33% 만큼 스톡옵션 있음

모두 옵션 행사된다면 주당 권리가 5% 정도 희석됨

4. 신사업

지금껏 컨트롤러만 집중했지만, 신 제품군(전력반도체, 트랜스코딩 반도체, DPU, CXL)에서는 실패할 수 있음(신규진입인데 이미 경쟁자들이 많이 존재함)

6. 밸류에이션

마벨, 실리콘모션 등과 비교 필요

간단하게 마벨 PSR이 8.3배

파두 PSR은 34배

IPO 증권사 추정치(1200억 적용하면) forward PSR 16배

하지만 적자이고 너무 불확실성이 많고, 마벨은 다른 반도체 산업도 많이 하고 있어서 그대로 적용할 수 없다.

종목추천 아님
나도 공부 중